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公司公告將以24.8 億元對(duì)價(jià)收購(gòu)塔山礦21%股權(quán)。
    . 擬現(xiàn)金收購(gòu)塔山礦21%權(quán)益，助力公司業(yè)績(jī)?cè)龊?。塔山礦作為公司核心資產(chǎn)，每年可穩(wěn)定貢獻(xiàn)產(chǎn)量2000 萬噸以上，占公司總產(chǎn)量70%以上，盈利能力突出。公司已公告將以24.8 億元現(xiàn)金收購(gòu)塔山礦21%股權(quán)，收購(gòu)成功后公司持股比例將由51%提升至72%。塔山礦18Q1 凈利6.3 億元，考慮到一季度盈利通常為年內(nèi)高點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年塔山礦凈利17-18 億元左右，收購(gòu)21%股權(quán)可增加公司歸母凈利3.6 億元左右，對(duì)應(yīng)EPS 為0.22/股。
    . 新舊煤礦轉(zhuǎn)換推動(dòng)產(chǎn)量上升。公司去年將托管的煤峪口礦整體資產(chǎn)和負(fù)債以5.1 億元對(duì)價(jià)出售，涉及產(chǎn)能共190 萬噸/年，現(xiàn)在生產(chǎn)礦井僅剩余忻州窯礦和塔山礦，共計(jì)產(chǎn)能1670 萬噸/年。受益礦井產(chǎn)量充分釋放，全年原煤產(chǎn)量2418 萬噸，僅微降1%。色連礦（500 萬噸/年）已于2017 年12 月取得安全生產(chǎn)許可證，預(yù)計(jì)將于2018 年投產(chǎn)。預(yù)計(jì)2018-2020 年公司煤炭產(chǎn)量2500/2700/2900 萬噸。假定收購(gòu)塔山礦21%權(quán)益完成，2018-2020 年煤炭權(quán)益產(chǎn)量將為1876/1937/2039 萬噸，同比增速43%/3%/5%。
    . 煤價(jià)回升，業(yè)績(jī)大幅提升。2017 年綜合售價(jià)達(dá)到430 元/噸，增長(zhǎng)17%；生產(chǎn)成本195 元/噸，同比增加7.7%；測(cè)算噸煤凈利上升至47 元/噸，板塊實(shí)現(xiàn)凈利10 億元。十三五期間煤價(jià)大概率高位波動(dòng)，預(yù)計(jì)2018-2020 年公司綜合售價(jià)進(jìn)一步上浮至460 元/噸，完全成本維持在395 元/噸上下，測(cè)算煤炭業(yè)務(wù)每年將穩(wěn)定貢獻(xiàn)11 億元左右。2018Q1 銷量541 萬噸，同比微增1%，歸母凈利1.2 億元，同比大增587%，受益于綜合售價(jià)大幅提升至483 元/噸。
    . 給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。受益煤價(jià)高位，主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，但化工、建材板塊持續(xù)拖累業(yè)績(jī)。假設(shè)公司收購(gòu)塔山礦21%股權(quán)于年內(nèi)完成，預(yù)計(jì)2018-2020 年歸母凈利5.7/5.8/6.1 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.34/0.34/0.36 元/股。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅回調(diào)，宏觀經(jīng)濟(jì)惡化，收購(gòu)進(jìn)度遲于預(yù)期