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公司整體業(yè)績高于我們預(yù)期，非經(jīng)常性收入主要來自于轉(zhuǎn)讓煤峪口礦所產(chǎn)生的收益5.18 億元，公司扣非后的凈利潤僅0.68 億元。由于可分配利潤為負(fù)，公司2017 年暫不進(jìn)行利潤分配。2018 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤分別為27.66億/1.25 億元，同比分別增長11.51%及5.87 倍。
    礦井資產(chǎn)出表導(dǎo)致產(chǎn)量下滑，但盈利能力提升明顯。公司2017 年煤炭產(chǎn)/銷量分別為2417.89 萬/2056.68 萬噸（同比-1.39%/+6.12%）。公司2017年煤炭產(chǎn)品綜合售價(jià)429.81 元/噸（同比+17.88%）。2018 年公司計(jì)劃煤炭產(chǎn)量2500 萬噸（增長+3.39%），商品煤銷量2100 萬噸（增長近4%）。我們預(yù)計(jì)公司2018 年煤炭銷售均價(jià)同比基本持平或微漲的狀態(tài)，幅度在3%以內(nèi)。2018 年公司一季度生產(chǎn)/銷售原煤分別為647.63 萬/541.03 萬噸（同比分別增長6.09%/1%），噸煤銷售均價(jià)及成本分別為403.89/180.86 元（同比-9.21%/+1.24%），毛利率水平同比顯著下滑。
    掘進(jìn)工作面增加導(dǎo)致成本上升，費(fèi)用率水平均有所下降。公司2017 年煤炭業(yè)務(wù)成本同比增長12.41%，材料、電力、人工等單位成本均有不同程度下降，而推動(dòng)成本上升的主要因素是掘進(jìn)工作面的增加。按銷量計(jì)，噸煤成本約為195.14 元（同比+8%），煤炭業(yè)務(wù)銷售毛利率同比增加4.37pcts。2017 年公司三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為30.88%，同比下降12.59pcts，主要是銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降較多，公司財(cái)務(wù)費(fèi)率下降相對緩慢，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)改善仍需時(shí)日。
    擬收購塔山礦21%的少數(shù)股東權(quán)益，有望進(jìn)一步穩(wěn)定公司盈利。公司公告擬現(xiàn)金出資24.87 億元，從集團(tuán)收購塔山礦21%的股權(quán)，公司原持有塔山礦51%的股權(quán)，塔山礦核定產(chǎn)能1500 萬噸，2017 年及2018 年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為17.39 億/6.3 億元，預(yù)計(jì)今年有望實(shí)現(xiàn)20 億元以上的凈利，公司若收購?fù)瓿深A(yù)計(jì)歸母凈利潤可增厚約4 億元以上。目前山西國企改革正全面推開，公司大股東作為山西省最大的動(dòng)力煤企業(yè)，2016 年已列入山西國資改革試點(diǎn)，預(yù)計(jì)集團(tuán)未來國改也將有所突破，公司作為集團(tuán)唯一上市平臺，預(yù)計(jì)也有望在國企改革中提升效率，加快資本運(yùn)作。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響煤炭需求及煤價(jià)水平。
    盈利預(yù)測及評級：根據(jù)最新煤價(jià)預(yù)期以及公司收購高盈利礦井的股權(quán)，我們上調(diào)公司2018～2019 年盈利預(yù)測EPS至0.34/0.30 元（原預(yù)測0.11/0.06元），給予2020 年EPS0.27 元的盈利預(yù)測，當(dāng)前價(jià)5.28 元，對應(yīng)P/E16/18/19x?？紤]山西未來推進(jìn)國企改革，公司資產(chǎn)優(yōu)化概率較大，我們給予公司目標(biāo)價(jià)6.10 元，對應(yīng)2018 年P(guān)/E18x，維持“增持”評級。