>> 中信證券-老百姓(603883)2018年年報暨2019年一季報點評：業(yè)績穩(wěn)健快速增長符合預期，全國布局持續(xù)推進-190429
| 上傳日期： |
2019/4/30 |
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| 248KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入94.71 億元，同比增長26.26%；歸母凈利潤4.35 億元，同比增長17.32%；扣非歸母凈利潤4.16億元，同比增長20.22%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額9.13 億元，同比增長83.44%；實現(xiàn)EPS 1.53 元，同比增長10.87%。從單季度業(yè)績看，Q4 單季度營業(yè)收入26.99億元，同比增長20.35%；歸母凈利潤1.10 億元，同比增長14.47%。公司2019Q1分別實現(xiàn)營收、歸母凈利潤27.27 億元和1.59 億元，分別同比增長23.37%和22.13%。業(yè)績保持穩(wěn)健快速增長，符合預期。
▍主營業(yè)務(wù)經(jīng)營向好，盈利能力穩(wěn)步提升。2018 年中西成藥、中藥、非藥品分別實現(xiàn)營業(yè)收入73.67 億/7.27 億/11.20 億元，分別同比增長33.30%/3.24%/9.05%。中西成藥銷售占比提升4.11PCTs 至77.79%，主要由于醫(yī)院處方外流加速，公司承接的處方藥銷售明顯上升，中藥收入增速略緩慢主要由于口徑調(diào)整原因。公司盈利能力穩(wěn)步提升，2018 年零售業(yè)務(wù)毛利率同比小幅提升0.05PCT 至37.97%，中西成藥、中藥、非藥品業(yè)務(wù)毛利率分別同比提升+1.07/0.46/1.46PCTs。銷售費用率、管理費用率（含研發(fā)）及財務(wù)費用率分別同比+0.54/-0.42/-0.33PCT 至22.78%/4.83%/0.45% 。旗艦店、大店、中小店坪效分別同比增長7.6%/-3.9%/-9.3%，平均綜合坪效53 元/平方米，較去年同期下降10.2%，預計主要受公司戰(zhàn)略加大中小成店建設(shè)力度的影響。
▍全國布局持續(xù)推進，DTP、特慢病藥房提供增長新動力。公司報告期內(nèi)共實施14 起并購項目并全部完成交割。全年新增門店919 家（其中自建506 家，并購413 家），較2017 年新增657 家明顯加快。截至報告期末，公司擁有直營店3289 家，加盟門店增加290 家至575 家，加盟數(shù)量占比持續(xù)提升。公司報告期內(nèi)戰(zhàn)略進入人口大省山東省，布局覆蓋全國19 省及65%人口區(qū)域，未來終端市場滲透率提升將提供長期發(fā)展空間?？鄢衲旰腿ツ甑氖召忢椖坎⒈碓龊竦牟糠?，我們測算出公司2018 年內(nèi)生營收及歸母凈利潤同比增速分別達到約19.6%及13.7%，仍然保持穩(wěn)健的內(nèi)生增長。2018 年公司專業(yè)藥房快速發(fā)展，DTP 藥房數(shù)量、品種數(shù)量及銷售額分別大幅增長122%/129%/84%至80 家/343 個/5.19億元；截至2019 年3 月?lián)碛嗅t(yī)保慢病定點資格門店215 家，醫(yī)保特藥定點資格的門店45 家。預計未來公司將在精細化賦能、搶占處方藥藍海、擁抱新零售、進軍新農(nóng)村等層面多維度發(fā)力，通過自建+并購+加盟的多維度擴張，持續(xù)構(gòu)建專業(yè)化服務(wù)等核心競爭力，將公司打造成為科技驅(qū)動的健康服務(wù)平臺。
▍設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金提升公司可持續(xù)競爭力。公司2019 年1 月24 日公告投資2 億元，與鯤翎資本、山東新舊動能、光控星宸合作設(shè)立規(guī)模預計為10.05 億元的產(chǎn)業(yè)投資基金，其中80%以上投資于醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)，其余投資于高度協(xié)同行業(yè)?？紤]到隨著再融資監(jiān)管趨嚴、優(yōu)質(zhì)并購標的的稀缺、業(yè)外資本并購熱情回落，我們判斷未來行業(yè)并購價格下降將是明確的趨勢。此次產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立有望幫助公司儲備優(yōu)質(zhì)項目并剝離經(jīng)營不佳的門店，并且可以一定程度上優(yōu)化快速并購擴展期間的公司報表表現(xiàn)，增強公司的長期穩(wěn)健業(yè)績增長能力。
▍風險因素：并購整合不達預期，競爭過度致毛利率下滑；募投計劃實施過程中存在的不確定性。
▍盈利預測及估值。公司是國內(nèi)少有的全國性布局的連鎖藥房，目前已布局全國19 個省80多個地級市，預計未來全國性規(guī)模擴張增長動力強。結(jié)合年報調(diào)整公司2019-2020 年EPS預測1.87/2.33 元（原預測1.88/2.35 元）并新增2021 年EPS 預測2.93 元，參考市場可比公司估值給予2019 年35 倍PE，目標價65.45 元，維持“買入”評級。。
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