>> 方正證券-2018年年報＆2019年一季報總結(jié)-190505
| 上傳日期： |
2019/5/6 |
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| 928KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
呂娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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點評：公司年報業(yè)績符合預(yù)期，一季度業(yè)績符合業(yè)績預(yù)告預(yù)期，略超市場預(yù)期?；铀侔l(fā)力，環(huán)保要求提升，更新?lián)Q代持續(xù)，起重機(jī)景氣度有望延續(xù)。公司穩(wěn)居起重機(jī)行業(yè)第一，預(yù)計盈利能力更快提升，業(yè)績將大幅超出市場預(yù)期。后續(xù)催化劑不斷，維持強(qiáng)烈推薦評級。
※公司業(yè)績高速增長，起重機(jī)龍頭地位穩(wěn)固。①起重機(jī)行業(yè)繼續(xù)高景氣。2018 年起重機(jī)行業(yè)銷量合計 48230 臺（汽車+履帶+隨車），同比增速 47.89%，2019 年 Q1 起重機(jī)行業(yè)銷量合計 17166臺（汽車+履帶+隨車），同比增速 51.22%，起重機(jī)行業(yè)繼續(xù)高景氣。②公司是起重機(jī)行業(yè)龍頭，起重機(jī)也是公司收入首要來源。2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 444.10 億元，同比+52.45%，其中起重機(jī)產(chǎn)品營業(yè)收入 157.46 億，同比+48.11%，占比達(dá)35.46%，是第一大收入來源。2018 年徐工起重機(jī)總銷量 24082臺，同比增長 45.85%，市占率 49.93%，其中汽車起重機(jī)、隨車起重機(jī)、履帶起重機(jī)銷量分別為 14795 臺、8516 臺、771 臺，同比分別增長 50.89%、38.74%、35.50%，市占率分別為 45.78%、60.47%、42.18%，在起重機(jī)行業(yè)和三大細(xì)分類型中均穩(wěn)居第一，龍頭地位穩(wěn)固。③產(chǎn)能瓶頸解決后，市占率還將有所上升。2019年 Q1 延續(xù)高增長趨勢，其中汽車起重機(jī)、隨車起重機(jī)、履帶起重機(jī)銷量分別為4994臺、2617臺、293臺，同比分別增長50.65%、12.66%、60.99%，市占率分別為 40.23%、63.86%、44.87%。公司 2019 年 Q1 受產(chǎn)能影響，市占率略有下滑，廠房搬遷結(jié)束后產(chǎn)能提升，市占率還將有所上升。
※受到多種因素影響，公司 2019 年 Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量同比下降。2019 年 Q1 公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量 1.07 億元，去年同期為 7.22 億元，同比下降，應(yīng)收賬款 220.64 億，同比+35.85%，我們判斷主要受以下因素的影響：①銷售結(jié)構(gòu)中，公司分期占比較高。2019 年國家為了基建補(bǔ)短板開建了一批大工程，Q1 大客戶采購徐工產(chǎn)品比重提升，導(dǎo)致公司客戶里央企比重在提升，央企付款方式以分期為主，相比于全款和按揭，分期銷售這種方式會導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款增加，現(xiàn)金流一般，但是首付款比例在 40%以上，按揭方式盡管無應(yīng)收款，但銀行首付款比例低于25%。② 按揭和融資租賃辦理手續(xù)有時差，導(dǎo)致超 10 億現(xiàn)金未及時歸賬。一季度銷售收入增長顯著，尤其集中在 3 月份傳統(tǒng)銷售旺季，本來占比相對少的按揭和融資租賃業(yè)務(wù)從辦理放款手續(xù)到公司實際收到匯款存在 20 多天時差，導(dǎo)致 10 幾億現(xiàn)金流未及時歸賬。③看好未來市場，加大采購。公司對未來市場看好，為滿足后續(xù)生產(chǎn)需求，貨款支付、人工及稅費(fèi)等支出增加。我們判斷隨著銷售回款及時到位，從二季度開始，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)一定會大幅改善。
※費(fèi)用率下降，盈利能力提升明顯。2018 年毛利率 16.7%，同比下降 2.2%，期間費(fèi)用率 6.84%，同比下降 7.36%，凈利率 4.63%，同比上升 1.1%，公司 2018 年加強(qiáng)內(nèi)控，盡管毛利率受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，同比略有下降，但是費(fèi)用率降幅更大，進(jìn)而凈利率提升明顯，2019 年 Q1 公司凈利率達(dá)到 7.34%，同比+2.48pct，自 2016 年復(fù)蘇以來，單季度最高凈利率，盈利能力提升明顯。
※后續(xù)催化劑不斷，目前價值被顯著低估。①控股股東徐工有限被列進(jìn)“雙百”改革名單，旗下挖機(jī)市占率提升飛速，存在注入預(yù)期。2019 年 Q1 徐工挖機(jī)銷量 10038 臺，市占率達(dá) 13.42%，已經(jīng)超越卡特，排名第二，僅次于三一重工，徐工挖機(jī)在技術(shù)、渠道和核心零部件獲取能力等方面均具備優(yōu)勢，挖機(jī)資產(chǎn)如若能按此前承諾注入公司，未來有望打開公司中長期成長空間。②控股 60%的子公司徐工信息有可能擬上科創(chuàng)板。徐工信息是徐工機(jī)械控股子公
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