>> 方正證券-市場及行業(yè)觀察：經(jīng)濟和政策如何平衡？-190421
| 上傳日期： |
2019/4/22 |
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| 1392KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
胡國鵬，鄭小霞，孟欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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其中，2009Q1 季度經(jīng)濟企穩(wěn)后貨幣政策和信貸政策都維持著寬松基調(diào)直至 2009 年底面臨巨大通脹風(fēng)險情況下中央經(jīng)濟工作會議提出“調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹”目標(biāo)為止；2016Q1 季度經(jīng)濟企穩(wěn)后，受 PPI 高企影響，貨幣有過幅度十分溫和的收縮，信貸政策在經(jīng)濟企穩(wěn)后并未收緊，反而隨經(jīng)濟企穩(wěn)回升而擴張，直到 2018 年初“去杠桿、去非標(biāo)”政策出臺，信貸才開始猛然收緊。因此，經(jīng)濟是否企穩(wěn)并不能作為判斷政策是否收緊的錨，只要經(jīng)濟企穩(wěn)回升并未衍生出新的風(fēng)險隱患，如通脹、高杠桿等，政策目標(biāo)通常不會出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。且從目前情況來看，政策更看重民間投資和制造業(yè)投資的企穩(wěn)，只有這兩部分出現(xiàn)了企穩(wěn)回升，經(jīng)濟才是真正企穩(wěn)。
2、未來持續(xù)企穩(wěn)回升的動力仍需靠基建和房地產(chǎn)，制造業(yè)能否替代房地產(chǎn)仍需觀察。基建投資層面，從去年底中央經(jīng)濟工作會議確定基建補短板作為穩(wěn)增長的托底措施以來，基建的定位始終一致，隨著專項債等措施的穩(wěn)步推進和發(fā)行，基建投資大概率會延續(xù)緩慢上行的趨勢；房地產(chǎn)開發(fā)投資層面，領(lǐng)先指標(biāo)房屋銷售面積和新開工面積紛紛大幅回暖。此外，從開發(fā)投資的內(nèi)部組成來看，土地溢價率大幅提升有利土地購置費增速企穩(wěn)甚至回升，新開工面積大幅上行有利于維持房屋施工面積增速的進一步持續(xù)上行。總體來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速短期內(nèi)壓力不大，預(yù)計將出現(xiàn)進一步小幅上行或維持在高位增速水平；出口和制造投資層面，全球經(jīng)濟增速下滑導(dǎo)致外需疲弱，出口難以樂觀，制造業(yè)投資在出口壓力和政策刺激預(yù)期的相反影響下，未來走勢仍需觀察。綜述來看，未來經(jīng)濟持續(xù)企穩(wěn)回升的動力仍將需靠基建和房地產(chǎn)投資，且經(jīng)濟出現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)可能較小，大概率出現(xiàn)企穩(wěn)小幅回升或波動的情形。
3、目前還不具備貨幣、信貸政策明顯轉(zhuǎn)向的條件。貨幣政策通常以通脹為錨，目前 CPI 穩(wěn)定在 2%左右水平波動，且 PPI 仍處于低位水平，向后傳導(dǎo)對 CPI 的上漲壓力可忽略不計，通脹風(fēng)險總體可控，因此貨幣政策不具備收緊條件；信貸政策通常以調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿等為錨，我們認(rèn)為信貸政策正處于隨經(jīng)濟企穩(wěn)市場需求正常增長的擴張階段，目前并未發(fā)現(xiàn)政策有完全轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)整或去杠桿的跡象，因此信貸政策也不具備收緊的條件。
4、貨幣和信貸在經(jīng)濟的不同階段，其基于宏觀調(diào)控的主動、被動管理和對經(jīng)濟的領(lǐng)先、同步性有所不同。具體地，在拐點位置通常都是作為經(jīng)濟的領(lǐng)先指標(biāo)，且此時通常是基于政策宏觀調(diào)控的主動管理；在非拐點位置的經(jīng)濟上行或下行趨勢期間，貨幣和信貸通常會受到經(jīng)濟趨勢的影響而產(chǎn)生同步變化，此時，貨幣和信貸的管理并非基于宏觀調(diào)控的主動管理，而是基于宏觀調(diào)控對經(jīng)濟趨勢的被動跟隨。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售向好勢頭難以持續(xù)或政策突然收緊、歷史分析和比較分析的局限性，全球經(jīng)濟超預(yù)期上行、貿(mào)易爭端超預(yù)期好轉(zhuǎn)，油價繼續(xù)大幅上漲，調(diào)結(jié)構(gòu)去杠桿政策超預(yù)期執(zhí)行等。
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