>> 方正證券-點評1季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：未來中國經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)還是筑底回升？-190417
| 上傳日期： |
2019/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
陶川，盧亮亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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中國 1 至 3 月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比 6.3%，預(yù)期6.3%，前值 6.1%。中國 1 至 3 月社會消費品零售總額同比8.3%，預(yù)期 8.3%，前值 8.2%。
解讀：
原先市場預(yù)期的下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)已提前至上半年。2019 年一季度新增信貸和社融規(guī)模分別為 6.3 萬億和 8.2 萬億，均創(chuàng)下歷史新高，比去年同期分別多增 40%和 30%，如此大的投放力度下去，上半年實體經(jīng)濟(jì)不可能不有所反應(yīng)。另外，我們的判斷二季度美國經(jīng)濟(jì)將明顯反彈，且歐洲經(jīng)濟(jì)也有望不再繼續(xù)下滑，從而支撐未來外需將一定程度上回暖。因此往后經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不大可能超預(yù)期下行。
盡管經(jīng)濟(jì)很可能在上半年企穩(wěn)，但下半年能否延續(xù)上半年的良好表現(xiàn)目前來看仍有較大的不確定性。這是因為這輪政府的穩(wěn)增長政策更多的是相機抉擇，一季度如此大的穩(wěn)增長力度更多是為了頂住去年下半年不斷加大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，以及隨之而來的悲觀的市場預(yù)期。從全年來看，可以說是將穩(wěn)增長的節(jié)奏和空間都前移了。而隨著已有穩(wěn)增長措施效果的顯現(xiàn)，以及市場預(yù)期的持續(xù)改善，上半年后續(xù)的穩(wěn)增長有可能進(jìn)入觀察期。
因此，未來經(jīng)濟(jì)是階段性企穩(wěn)還是筑底回升，主要取決于地產(chǎn)和基建投資的走向。一季度盡管地產(chǎn)銷售面積增速回落，但由于施工進(jìn)度的加快，地產(chǎn)投資的加速回升成為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的一個主要支撐。但往后來看，地產(chǎn)銷售面積或?qū)⑹芤嬗诔掷m(xù)的低利率環(huán)境而有所回升（圖表 1），從而對繼續(xù)支撐地產(chǎn)投資的回升，這也是經(jīng)濟(jì)筑底反彈的最大誘因。因此，政府未來對于地產(chǎn)調(diào)控的態(tài)度尤為關(guān)鍵。相比之下，一季度基建投資雖有所回升，但勢頭總體偏弱（圖表 2），這是因為此輪穩(wěn)增長中政府更注重的是制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，并且對于地方隱性債務(wù)的增量仍有所控制，因此，預(yù)計未來基建投資仍將緩慢回升，對于經(jīng)濟(jì)增長本身更多是托底而非拉升。
從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，工業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期是一季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的最主要原因。受政策發(fā)力、春節(jié)錯位效應(yīng)以及經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇的拉動，一季度工業(yè)生產(chǎn)增速超預(yù)期，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)均呈現(xiàn)較高增速回暖（圖表 3）。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增 7.8%，占全部規(guī)模以上工業(yè)比重為 13.5%，提高了 0.8 個百分點。地產(chǎn)銷售韌性以及財政政策逆周期發(fā)力基建帶動了水泥制造以及各類運輸設(shè)備制造業(yè)的快速企穩(wěn)，汽車生產(chǎn)也逐漸走出底部。前期出口悲觀預(yù)期對外向型工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的沖擊也逐漸消退，外商投資企業(yè)增加值同比以及出口交貨值同比較 2018 年同比均有不同程度回升。
地產(chǎn)系消費支撐 2019 年 1 季度的社零增速。3 月社零累計同比較 1-2 月弱勢回升，其中地產(chǎn)系消費（如家電、家具、建筑裝潢材料類）受地產(chǎn)銷售回暖以及竣工面積同比降幅縮窄的拉動回升明顯，占比近三成的汽車消費降幅則繼續(xù)擴大 0.6 個點至-3.4%。
擠出效應(yīng)仍在抑制居民消費支出，但影響減弱。從全國居民消費結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)看，1 季度人均消費支出名義增 7.3%、實際增 5.4%，分別回落 1.1 和 0.8 個百分點，其中除了交通和通信消費和教育、文化和娛樂消費同比提高外，其他類消費增速均比 2018年同比回落，這與此前我們的觀點相互印證——2015-2017 年居民加杠桿購房產(chǎn)生的按揭支出擠出了居民的消費性支出。隨著居民收入增速的回升以及消費信貸的增加（圖表4和圖表5），居民消費性支出的壓制力量將逐漸消散。
消費將成為下半年經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)的另一重要因素。盡管最終消費支出對 1季度GDP 同比的貢獻(xiàn)率由去年同期的 77.2%下降至65.1%，消費的影響程度仍然舉足輕重。消費弱則經(jīng)濟(jì)弱，消費穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。繼 2018 年的個稅改革以后，2019 年政策繼續(xù)在消費端發(fā)力，1 月底發(fā)改委等十部委聯(lián)合印發(fā)了《進(jìn)一步優(yōu)化供給推動消費平穩(wěn)增長促進(jìn)形成強大國內(nèi)市場的實施方案(2019 年)》。政策層同時通過收入效應(yīng)和價格效應(yīng)拉動消費，進(jìn)而提振投資需求。
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