>> 中信證券-數(shù)據(jù)港(603881)2019年一季報點(diǎn)評：Q1營收符合預(yù)期，新IDC項目建設(shè)拖累利潤表現(xiàn)-190506
| 上傳日期： |
2019/5/7 |
大?。?/td>
| 248KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許英博，陳俊云 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
我們看好公司長期投資價值，并建議繼續(xù)關(guān)注國內(nèi) IDC 資產(chǎn)估值從 PE 法向 EV/EBITDA 法切換的機(jī)遇。
▍事項：國內(nèi)從事第三方 IDC 業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)港于近期公布 2019Q1 財務(wù)報告，主要財務(wù)數(shù)據(jù)項符合我們此前預(yù)期，但略低于市場預(yù)期，主要源于新 IDC 項目投產(chǎn)進(jìn)度不均勻所致。對此我們點(diǎn)評如下：
▍Q1 業(yè)績符合我們預(yù)期，新 IDC 項目啟動拖累利潤表現(xiàn)。公司一季度實現(xiàn)收入1.91 億元，且主要為 IDC 服務(wù)業(yè)務(wù)收入，若剔除 IDC 解決方案業(yè)務(wù)，可比口徑下 IDC 服務(wù)業(yè)務(wù)營收同比+26.5%，環(huán)比+8.0%，營收環(huán)比增長主要源于 IDC資源上架率的改善。同時當(dāng)季公司業(yè)務(wù)毛利率（39.1%）亦較去年同期（38.7%）小幅改善。公司一季度凈利潤 0.36 億元，同比+6.9%，用于支撐新 IDC 項目的人員團(tuán)隊擴(kuò)張、短期借款增長帶來的財務(wù)費(fèi)用成為利潤增長主要拖累項，一季度公司運(yùn)營費(fèi)用率為 17.4%，較去年同期提升 5.3pcts。
▍戰(zhàn)略客戶阿里云繼續(xù)穩(wěn)居國內(nèi)公有云 NO 1。根據(jù)研究機(jī)構(gòu) IDC 數(shù)據(jù)，2018 年阿里云實現(xiàn)收入超過 200 億元，國內(nèi)公有云市場份額占比達(dá)到 43%，連續(xù) 3 年蟬聯(lián)中國市場第一，同時亦躋身亞洲市場第一，并與亞馬遜 AWS、微軟 Azure并肩成為全球前三大云計算廠商。數(shù)據(jù)港是阿里云在 IDC 領(lǐng)域的重要戰(zhàn)略合作伙伴，2018 年 5 月公司收到阿里巴巴 IDC 需求意向函，2019 年 3 月雙方簽署具有法律效力的合作備忘錄，兩種不同合作模式分別對應(yīng)未來 10 年 40.40 億元（不含電價）、82.80 億元（含電價）的服務(wù)銷售收入。阿里云的持續(xù)高速增長有望為公司 IDC 業(yè)務(wù)提供堅實支撐。
▍公司面向阿里新 IDC 項目有望在 2019H2~2020H1 逐步交付。根據(jù)公司公告信息，目前公司已和阿里巴巴就 ZH13 等前期商定的 IDC 重點(diǎn)項目簽訂合作備忘錄。同時公司一季度在建工程達(dá)到 3.38 億元，較去年底（2.12 億元）大幅增長，顯示該類項目已開始進(jìn)入集中建設(shè)階段。綜合考慮建設(shè)工期等因素，我們預(yù)計項目有望在 2019H2~2020H1 逐步交付。在此期間，財務(wù)費(fèi)用、項目折舊等增加亦可能使得公司利潤短期承壓，預(yù)計待新項目進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營階段后，利潤數(shù)據(jù)將快速釋放。
▍繼續(xù)關(guān)注國內(nèi) IDC 資產(chǎn)估值從 PE 向 EV/EBITDA 切換的機(jī)遇。IDC 屬于典型重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，企業(yè)營收增長主要依賴于 IDC 資源持續(xù)擴(kuò)充及資源運(yùn)營效率的持續(xù)改善。當(dāng)前海外市場主要基于 EV/EBITDA 方式對 IDC 資產(chǎn)進(jìn)行估值定價。目前美股市場 IDC 公司 EV/EBITDA（2018）在 16~21x 之間，例如 Equinix（全球最大零售型 IDC）、DLR（全球最大批發(fā)型 IDC）EV/EBITDA（2018）分別為 20x、18x，EBITDA CAGR（2018~2020）為 10%、6%。隨著本土機(jī)構(gòu)對IDC 產(chǎn)業(yè)屬性認(rèn)識度加深，國內(nèi) IDC 資產(chǎn)估值定價方式有望由當(dāng)前 PE 法向EV/EBITDA 法進(jìn)行切換，數(shù)據(jù)港等 A 股 IDC 企業(yè)面臨價值重估機(jī)遇。
▍風(fēng)險因素：國內(nèi)云廠商收入增速放緩風(fēng)險；行業(yè)競爭持續(xù)加劇風(fēng)險；公司信貸融資成本快速上升風(fēng)險；公司在運(yùn)營數(shù)據(jù)中心出現(xiàn)宕機(jī)&違反 SLA 等風(fēng)險；過度依賴于單一大客戶風(fēng)險等。
▍投資策略：作為阿里巴巴 IDC 業(yè)務(wù)核心合作伙伴之一，公
|
|
