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中長期看，隨著帶量采購政策的落地，輔料行業(yè)整合速度有望加快，公司領(lǐng)軍地位有望不斷強(qiáng)化。
        ▍公司業(yè)績符合預(yù)期。公司  2019Q1  實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤、扣非凈利潤  1.15  億、0.19億、0.18  億元，同比+6.27%、+22.89%、+31.68%，業(yè)績基本符合預(yù)期。
        ▍產(chǎn)能瓶頸壓制收入增長，二季度開始有望陸續(xù)釋放。公司  2019Q1  業(yè)績增速完全反映了內(nèi)生情況，扣非凈利潤增速依然延續(xù)了  30%+的高增長趨勢，收入端增速較  2018Q4（+6.06%）略有回升，但加速趨勢并不明顯，主要由于公司微晶纖維素、曲阜天利等產(chǎn)能瓶頸所致。預(yù)計(jì)微晶纖維素、曲阜天利新產(chǎn)能將于2019Q2、2019H2  開始陸續(xù)釋放，公司收入有望呈現(xiàn)逐季加速的趨勢。
        ▍公司毛利率提升明顯。公司  2019Q1  毛利率  34.69%，同比+3.61%，是凈利潤增速跑贏收入增速的主要原因，預(yù)計(jì)主要來自毛利率高的定制化產(chǎn)品占比不斷提升。公司正從輔料生產(chǎn)商向產(chǎn)品和技術(shù)綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)隨著高毛利的定制化產(chǎn)品銷售占比將持續(xù)提升，利潤增速跑贏收入增速將成為常態(tài)。
        ▍帶量采購有望加速輔料行業(yè)整合。目前我國輔料行業(yè)仍呈現(xiàn)小、散、亂的格局，公司作為龍頭市占率不到  3%。但藥品帶量采購和關(guān)聯(lián)審評審批等政策有望推動(dòng)國內(nèi)輔料行業(yè)升級和整合。且相比較于外資企業(yè)，國產(chǎn)品牌輔料企業(yè)對于技術(shù)支持、定制化生產(chǎn)的響應(yīng)速度更快，性價(jià)比更高。隨著首批帶量采購品種的逐步放量，輔料行業(yè)整合速度預(yù)計(jì)將加快。
        ▍研發(fā)費(fèi)用維持高增長，現(xiàn)金流大幅改善。公司財(cái)務(wù)、銷售、管理費(fèi)用率分別為-0.02%、7.51%、3.93%，同比+0.01、+0.58、+0.32  PCT，總體較為平穩(wěn)。研發(fā)費(fèi)用  325  萬元，同比+32.51%，保持較快增長，公司的技術(shù)壁壘不斷強(qiáng)化，合肥設(shè)立新的研發(fā)平臺有望逐步落地，新產(chǎn)品的研發(fā)力度不斷加強(qiáng)。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-437  萬元，同比+50.97%，有了大幅改善。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素。行業(yè)整合速度低于預(yù)期；原材料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；收購整合的風(fēng)險(xiǎn)。
        ▍盈利預(yù)測及估值。公司是國內(nèi)藥輔行業(yè)龍頭企業(yè)，一致性評價(jià)疊加帶量采購，領(lǐng)軍地位有望不斷強(qiáng)化，維持  2019-2021  年  EPS  預(yù)測為  0.64/0.81/1.02  元，參考可比公司估值并考慮公司高成長性，給予  2019  年  35X  PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)  22.40元，維持“買入”評級。