>> 中信證券-亞邦股份(601388)2018年年報及2019年一季報點評：停產(chǎn)拖累短期業(yè)績，看好龍頭長期發(fā)展-190507
| 上傳日期： |
2019/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆袁健聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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預(yù)測公司 2019-21 年 EPS 為 0.52/0.96/1.15 元，下調(diào)目標價至 14.4 元，維持“買入”評級。
▍園區(qū)停產(chǎn)影響巨大，18 年凈利潤大幅下滑。受公司主要生產(chǎn)裝置所在的連云港灌南化工園區(qū)整體停產(chǎn)的影響，公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷量 18 年均出現(xiàn)大幅下降，其中染料、染料中間體和農(nóng)藥產(chǎn)量分別下降 70%、76%和 84%，銷售量分別下降 50%、45%和 78%。受益于產(chǎn)品價格上漲，公司主營產(chǎn)品毛利率均有不同程度提升，全年公司實現(xiàn)營收 21 億元，同比-36%。受到停產(chǎn)影響，公司管理費用和資產(chǎn)減值損失均大幅提升，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.6 億元，同比-71%。
▍產(chǎn)品價格大幅上漲，19 年 Q1 業(yè)績小幅上漲。受環(huán)保停產(chǎn)的影響，公司主營產(chǎn)品蒽醌類染料價格大幅上漲，公司分散、還原和溶劑染料產(chǎn)品均價比去年同期分別增長 49%、117%和 89%，雖然銷量較去年同期大幅下降，一季度銷售收入同比下滑 22%，但毛利率提升導致凈利潤增長 5%。
▍高端染料細分龍頭，行業(yè)地位穩(wěn)固。蒽醌結(jié)構(gòu)的染料是染料品種中的高端產(chǎn)品，公司主營產(chǎn)品的均價長期高于普通染料品種。其中蒽醌類的分散染料和還原染料，公司都穩(wěn)居行業(yè)龍頭，市場占有率超過 3 成。穩(wěn)定的客戶結(jié)構(gòu)和高端產(chǎn)品也導致公司的毛利率也在染料行業(yè)內(nèi)居于領(lǐng)先地位。
▍短期受限于蘇北安環(huán)監(jiān)管，長期看好公司發(fā)展和布局。雖然短期內(nèi)蘇北安全事故對公司主要生產(chǎn)裝置的開工造成了較大的影響，影響了公司染料的產(chǎn)銷水平；此外公司收購的農(nóng)藥資產(chǎn)尚不能正常生產(chǎn)，公司也調(diào)整了承諾業(yè)績。但是公司染料細分行業(yè)龍頭的地位穩(wěn)固，產(chǎn)業(yè)鏈完整，一旦生產(chǎn)恢復(fù)正常，盈利能力仍將維持在較高水平；此外回購的股票也將用作股權(quán)激勵或員工持股，長期保障公司的穩(wěn)定發(fā)展。
▍風險因素：裝置復(fù)產(chǎn)進度不及預(yù)期；產(chǎn)品需求大幅下降；新產(chǎn)能達產(chǎn)不及預(yù)期。
▍投資建議：由于短期內(nèi)裝置復(fù)產(chǎn)進度不及預(yù)期，下調(diào)公司 2019-20 年歸母凈利潤預(yù)測至 3.00/5.54 億元（原預(yù)測為 8.83/9.41 億元），新增 2021 年歸母凈利潤預(yù)測為 6.61 億元，對應(yīng) 2019-21 年 EPS 分別為 0.52/0.96/1.15 元。考慮到公司在高端染料行業(yè)的龍頭地位，看好長期業(yè)績增長。給予公司 2020 年 15 倍PE，下調(diào)目標價至 14.4 元（原目標價為 21 元），維持“買入”評級。
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