>> 長江證券-捷佳偉創(chuàng)(300724)電池片設(shè)備龍頭重回高增長,前瞻布局電池技術(shù)新時代-190508
| 上傳日期： |
2019/5/12 |
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| 2547KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄔博華，趙智勇，臧雄 |
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受“531 新政”沖擊，公司 18 年營收和業(yè)績增速有所下降但仍保持較快增長，19Q1 公司預(yù)收賬款金額升至 16.51 億元，根據(jù)公司銷售結(jié)算模式，預(yù)計預(yù)收款占在手訂單比例約 35%-50%，推算 Q1 末公司在手訂單約33-47 億元，訂單充沛助力鎖定 19 年高增長。
趨勢：主流 PERC 技術(shù)迎來擴(kuò)產(chǎn)高峰，Topcon 和 HIT 蓄勢待發(fā)
光伏行業(yè)發(fā)展關(guān)鍵在于技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動降本增效，PERC 可以最小成本實現(xiàn)轉(zhuǎn)換效率大幅提升，目前，單晶 PERC 已確立主流技術(shù)路線地位，未來兩年P(guān)ERC 有望持續(xù)擴(kuò)張。18 年 PERC 電池市場份額約 33.5%，預(yù)計 19-21 年有望升至 50.6%、55.7%、60.8%。同時，根據(jù) PV InfoLink 測算，預(yù)計 19年 PERC 產(chǎn)能有望增加 30GW，未來 2-3 年保持每年 25-30GW 左右擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模。設(shè)備端來看，我們測算 19-20 年 PERC 產(chǎn)線工藝主設(shè)備市場規(guī)模分別約94.54、76.89 億元。此外，具有更大效率提升空間的 N 型技術(shù)蓄勢待發(fā)，其中 Topcon 和 HIT 有望脫穎而出成為主導(dǎo)技術(shù)路線，目前，Topcon 和 HIT設(shè)備主要依賴進(jìn)口投資較高，從而為國產(chǎn)相關(guān)布局企業(yè)提供了進(jìn)口替代機(jī)遇。光伏政策轉(zhuǎn)向積極疊加海外需求持續(xù)景氣，19 年行業(yè)有望迎來向上拐點(diǎn)。
捷佳偉創(chuàng)：高研發(fā)夯實技術(shù)護(hù)城河，前瞻布局構(gòu)筑未來競爭優(yōu)勢
持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入是公司產(chǎn)品和技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新的基石所在，15-18 年公司研發(fā)支出由 3373 萬元增至 7652 萬元，18 年研發(fā)費(fèi)用率 5.13%，同期研發(fā)人員 186 人占員工總數(shù)的 12%。高研發(fā)構(gòu)筑的技術(shù)壁壘賦予公司產(chǎn)品較強(qiáng)盈利能力，公司主導(dǎo)產(chǎn)品近年價格整體企穩(wěn)，毛利率在高位基礎(chǔ)上呈現(xiàn)整體提升趨勢。此外，公司前瞻布局和儲備多個代表未來 2-3 年高效電池技術(shù)路線的設(shè)備研發(fā)，其中，Topcon 和 HIT 等下一代最具前景的技術(shù)路線設(shè)備已有部分樣機(jī)完成，此外，其他新興領(lǐng)域的研發(fā)工作也不斷取得成果。
預(yù)計 19-21 年公司歸母凈利潤分別為 4.53、5.68、6.64 億元，EPS 為 1.41、1.78、2.07 元/股，PE 為 19、15、13 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示： 1、光伏政策波動；2、技術(shù)專利糾紛風(fēng)險；3、行業(yè)市場競爭加??；4、PERC 擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
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