>> 興業(yè)證券-東易日盛(002713) A6業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，2019年速美放量可期-190507
| 上傳日期： |
2019/5/12 |
大小： |
2218KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
孟杰，黃楊 |
| 下載權(quán)限： |
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大股東及實際控制人為陳輝、楊勁夫婦，合計持股比例達 63.88%。
“大行業(yè)、小公司”，家裝新模式切入中低端市場。住宅裝飾行業(yè)市場規(guī)模達 1.78 萬億，受地產(chǎn)行業(yè)影響，近年增速有所放緩。家裝/C 端裝修市場規(guī)模達 1.08 萬億，占比達 60%、呈下降的趨勢；毛坯裝修市場開始下降，改造性裝修市場迅速增長。CR2 市占率僅 0.34%，家裝行業(yè)市場集中度低的原因在于產(chǎn)品非標準化和作業(yè)方式傳統(tǒng)。垂直類互聯(lián)網(wǎng)家裝盈利模式在于通過標準化產(chǎn)品以做大規(guī)模、降低成本，進而盈利；垂直類互聯(lián)網(wǎng)家裝企業(yè)的落腳點則回歸到傳統(tǒng)的套餐裝修模式。
A6 業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，渠道擴張+均單價提升=持續(xù)穩(wěn)健增長。公司設(shè)計實力強大+全產(chǎn)業(yè)鏈盈利模式+“DIM+”系統(tǒng)鑄就 A6 業(yè)務(wù)的優(yōu)勢。A6 業(yè)務(wù)以中大戶型為主,均單價呈現(xiàn)持續(xù)提升的態(tài)勢; 渠道持續(xù)擴張,2012 年以來門店數(shù)量翻倍增長、開店節(jié)奏逐漸趨穩(wěn)，門店覆蓋全國大部分省市，江浙兩省門店數(shù)量超 20 家；均單價和交付數(shù)量穩(wěn)健增長，A6 業(yè)務(wù)增速未來將保持在 15%左右。
速美業(yè)務(wù)：切入低端市場，2019 年放量可期。速美超級家是公司近年著力打造的產(chǎn)品化、互聯(lián)網(wǎng)化的家裝業(yè)務(wù)；速美與 A6 二者在定位、均單價、材料檔次、經(jīng)營模式、報價模式等方面均不同，速美業(yè)務(wù)的贏利點集中于材料。2018 年速美單店收入偏低；參照金螳螂?家，營業(yè)滿一年的門店的接單量在 50-60 單，按照均單價 12 萬元計算（含配套），預(yù)計 2019 年單店收入在 600 萬元-720 萬元之間。在穩(wěn)健擴張的基調(diào)下，預(yù)計公司 2019 年的門店數(shù)量穩(wěn)定在 70-80 家，則 2019 年速美收入有望達 4-5 億元。
未來看點：高股息率+鏈家導(dǎo)流+并購并表+地產(chǎn)限購放松。公司股息率高達 6.5%、位居建筑板塊首位；戰(zhàn)略引入鏈家，導(dǎo)流效果值得期待；并購標的業(yè)績超預(yù)期增長，增厚公司業(yè)績；地產(chǎn)調(diào)控放松預(yù)期，有助于提升公司估值。
盈利預(yù)測與估值：我們維持公司的盈利預(yù)測，預(yù)計 2019-2021 年的 EPS 分別為 1.17元、1.37 元、1.55 元，5 月 6 日收盤價對應(yīng)的 PE 分別為 14.5 倍、12.4 倍、10.9 倍，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：速美業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、速美費用縮減低于預(yù)期、A6 門店擴張低于預(yù)期、房地產(chǎn)限購政策放松低于預(yù)期。
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