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4  月社融規(guī)模大幅回落主要是由于新增人民幣貸款與非標(biāo)融資的大幅縮量。本月，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加  8733  億元，同比少增  2254  億元。委托貸款縮減規(guī)模再次擴(kuò)大，委托貸款減少  1199  億元，同比少減  282  億元。同時(shí)，債券融資規(guī)模也有所下降。本月，企業(yè)債券凈融資  3574  億元，同比少  391  億元。地方政府專項(xiàng)債券凈融資  1679  億元，同比多  871  億元但較上月還是有較大規(guī)模的回落；
        M2  企穩(wěn)，M1  增速再回落。4  月末，M2  同比增長  8.5%，增速比上月末低  0.1  個(gè)百分點(diǎn)。盡管本月  M2  增速有所回落，但依舊比上年同期高  0.2  個(gè)百分點(diǎn)，處在正常區(qū)間。這表明目前整體流動(dòng)性還是相對寬松的。M1  同比增長  2.9%，增速分別比上月末和上年同期低  1.7  個(gè)和  4.3  個(gè)百分點(diǎn)。本月  M1  增速下滑也和非標(biāo)加速收縮和重新收緊的房地產(chǎn)調(diào)控政策有關(guān)；
        熱情褪去，新增人民幣貸款回落。4  月份人民幣貸款增加  1.02  萬億元，同比少增1615  億元，較上月減少  6700  億元。四月信貸環(huán)比下降主要是因?yàn)橐患径茹y行貸款發(fā)放超量，提前透支了部分信貸需求。從結(jié)構(gòu)上看，本月信貸數(shù)據(jù)的回落，主要來自于企業(yè)貸款的減少，支撐點(diǎn)主要在于居民中長期貸款與票據(jù)融資。同時(shí)，本月票據(jù)融資增加  1874  億元，重回高位，這一定程度上顯示了當(dāng)前存款類金融風(fēng)險(xiǎn)偏好依舊不高；
        數(shù)據(jù)回落屬于正常，貨幣政策短期不會(huì)頻繁調(diào)整。此前我們分析，一季度社融放天量的背后，更多來自于政策的支持，并沒有迎來真正的拐點(diǎn)，本月的數(shù)據(jù)也是印證了這一說法。我們認(rèn)為本月的回落屬于預(yù)期之中，但貨幣政策預(yù)計(jì)并不會(huì)因?yàn)槎唐诘臄?shù)據(jù)就進(jìn)行頻繁的調(diào)整。目前流動(dòng)性還是處在較為充裕的階段，結(jié)構(gòu)性的調(diào)整才是未來貨幣政策的重點(diǎn)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：信用傳導(dǎo)效果不達(dá)預(yù)期；經(jīng)濟(jì)失速下行。