>> 光大證券-京能電力(600578)2018年報暨2019一季報點評：業(yè)績符合預期，重視成長屬性-190428
| 上傳日期： |
2019/5/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王威 |
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2019Q1公司營業(yè)收入 37.4 億元，同比增長 30.9%；歸母凈利潤 4.4 億元，同比增長194%。公司業(yè)績符合預期。
點評：
◆電量電價同比提升：
2018 年公司新投產(chǎn)機組包括涿州熱電（135 萬千瓦）和錫林發(fā)電（166萬千瓦），截至 2018 年底公司控股裝機容量增長至 1146 萬千瓦。2018 年公司發(fā)電量 493 億千瓦時，同比增長 3.1%。公司發(fā)電量增速相對較低的主要原因為岱海電廠部分機組停機改造影響。受電價調(diào)整的翹尾效應及結(jié)構(gòu)性因素影響，2018 年公司平均上網(wǎng)電價約 0.30 元/千瓦時，同比提升約 1 分/千瓦時。2019Q1 公司量價齊升勢頭延續(xù)：公司發(fā)電量 137 億千瓦時，同比增長 25.9%；平均電價 0.31 元/千瓦時，同比增長 3.9%。
◆并表業(yè)務盈利改善，單季度業(yè)績環(huán)比持續(xù)提升：
2017 年以來受煤價等因素影響，公司并表業(yè)務盈利狀況不佳，公司投資收益是拉動利潤增長的重要因素。2018 年公司并表業(yè)務盈利好轉(zhuǎn)，部分控股企業(yè)實現(xiàn)扭虧或減虧，剔除投資收益的利潤（利潤總額-投資收益）為-7.5 億元，同比減虧 0.8 億元。2019Q1 剔除投資收益的利潤為 1.2 億元，同比扭虧為盈（2018Q1 為-2.8 億元）。受益于發(fā)電主業(yè)盈利回暖及投資收益貢獻，公司自 2018Q1 以來單季度業(yè)績環(huán)比持續(xù)提升。公司 2018Q4、2019Q1 歸母凈利潤分別為 2.9、4.4 億元，環(huán)比分別增長 1.9%、47.9%。我們認為季度環(huán)比增速的波動主要系 2018Q4 計提的資產(chǎn)減值損失（2.4 億元）影響。
◆稀缺成長性值得重視：
除 2018 年新并表裝機 101 萬千瓦外， 2019 年公司的裝機增長亦值得期待。公司年報顯示，錫林發(fā)電 2#機組（166 萬千瓦）2019 年 1 月投產(chǎn)；十堰熱電（235 萬千瓦）、呂臨發(fā)電（235 萬千瓦）列入應急調(diào)峰儲備機組；京欣發(fā)電（235 萬千瓦）預計 2019 年內(nèi)投產(chǎn)。公司稀缺的成長性值得重視，結(jié)合我們 2018 年以來“火電行業(yè)走出至暗時刻”的判斷，公司有望實現(xiàn)超越行業(yè)平均水平的“增收更增利”。
◆盈利預測、估值與評級：
根據(jù)公司發(fā)電量及煤價變化，我們小幅上調(diào) 2019、2020 年的預測歸母凈利潤至 13.1、15.2 億元（調(diào)整前分別為 12.8、15.0 億元），新增 2021 年的預測歸母凈利潤為 17.5 億元。預計公司 2019-2021 年的 EPS 分別為 0.19、0.22、0.26 元，當前股價對應 PE 分別為 17、14、13 倍，對應 PB 分別為 0.93、0.90、0.87 倍。維持目標價 4.21 元，維持“買入”評級。
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