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事件描述
　　海爾智家披露其2020年三季度財(cái)務(wù)報(bào)告：前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1544.12億元，同比增長(zhǎng)2.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.01億元，同比下滑17.23%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)40.92億元，同比下降27.65%，前三季度EPS為0.96元；其中，三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入586.84億元，同比增長(zhǎng)16.88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.20億元，同比增長(zhǎng)37.81%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)15.23億元，同比增長(zhǎng)43.25%，三季度EPS為0.53元。
　　事件評(píng)論
　　內(nèi)外銷持續(xù)復(fù)蘇，主營(yíng)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。三季度公司主營(yíng)增長(zhǎng)16.88%，二季度主營(yíng)增速為2.11%，環(huán)比回暖明顯，主要?jiǎng)恿碜院Ｍ?。三季度海外增速高達(dá)17.5%，成為驅(qū)動(dòng)當(dāng)季主營(yíng)的核心力量；同時(shí)，中國(guó)區(qū)也延續(xù)了改善趨勢(shì)，三季度進(jìn)一步加速至16.3%，主要產(chǎn)品線以及核心品牌均實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)以上增長(zhǎng)。公司當(dāng)季主營(yíng)表現(xiàn)符合預(yù)期，持續(xù)優(yōu)于行業(yè)，內(nèi)外銷份額穩(wěn)步提升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)；考慮到市場(chǎng)景氣仍在持續(xù)恢復(fù)，且公司經(jīng)營(yíng)正處于上行初期，我們認(rèn)為后續(xù)公司主營(yíng)有望延續(xù)較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，隨著組織活力激發(fā)、效率提升，或存在提速預(yù)期。
　　國(guó)內(nèi)降費(fèi)+海外毛利改善，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。三季度公司毛利率同比下降0.31pct，國(guó)內(nèi)仍有承壓，但考慮到格局走向，內(nèi)銷毛利率或已處在最后的壓力階段，在規(guī)模效應(yīng)、高端化以及制造效率提升推動(dòng)下，海外毛利率提升顯著；三季度期間費(fèi)用率下降1.46pct，其中銷售費(fèi)用率下降1.01pct，國(guó)內(nèi)降幅高達(dá)1.4pct，同時(shí)管理費(fèi)用率也有所下滑，流程重塑、數(shù)字化轉(zhuǎn)型以及組織提效的成果逐步顯現(xiàn)；國(guó)內(nèi)降費(fèi)與海外毛利改善驅(qū)動(dòng)下，單季業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。此外，由于直接歸屬主體的不同，卡奧斯及去年同期的物流出表給投資收益及少數(shù)股東損益科目帶來擾動(dòng)。
　　開源節(jié)流雙管齊下，三大路徑引領(lǐng)盈利提升。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為海爾將繼續(xù)沿著以下三大路徑持續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利能力提升：第一，治理改善驅(qū)動(dòng)降本增效，其背后是數(shù)字化轉(zhuǎn)型、渠道營(yíng)銷變革和小微體系變革等經(jīng)營(yíng)舉措，物流及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)剝離等業(yè)務(wù)聚焦，以及海爾電器私有化或?qū)淼臉I(yè)務(wù)組織優(yōu)化；第二，高端布局進(jìn)入收獲期，盈利更好且增長(zhǎng)更快的卡薩帝將持續(xù)提升公司經(jīng)營(yíng)成果，加速高端智慧成套場(chǎng)景戰(zhàn)略的落地，并賦予公司更為靈活的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略；第三，全球布局進(jìn)入收獲期，規(guī)模增長(zhǎng)、業(yè)務(wù)協(xié)同以及高端化有望持續(xù)釋放海外盈利彈性。
　　改善剛開始，維持“買入”評(píng)級(jí)。內(nèi)外銷穩(wěn)步恢復(fù)，疊加國(guó)內(nèi)降費(fèi)及海外提盈利成效顯現(xiàn)，當(dāng)季公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期；我們認(rèn)為海爾治理經(jīng)營(yíng)雙拐點(diǎn)或已于年中確立，目前正處在改善初期，空間依舊較大，內(nèi)部降本增效、高端化及全球化構(gòu)建的盈利提升路徑清晰，經(jīng)營(yíng)彈性可觀，估值中樞有望持續(xù)上行。暫不考慮私有化并表影響，預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS分別為1.26、1.35及1.63元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)估值分別為20.11、18.71及15.56倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，
　　2.資產(chǎn)整合不及預(yù)期，
　　3.匯率大幅波動(dòng)