>> 中泰證券-鋼鐵行業(yè)2020年三季報(bào)總結(jié)：Q3盈利環(huán)比改善-201102
| 上傳日期： |
2020/11/3 |
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| 896KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
篤慧，郭皓，曹云 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
| 下載權(quán)限： |
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營(yíng)收、成本同比雙降，毛利率基本持平：2020年前三季度鋼鐵上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11951.57億元，同比降1.9%，在Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)同比降5.24%的情況下，營(yíng)收同比基本持平只能依靠量增支撐，上半年鋼鐵上市公司鋼材產(chǎn)量（剔除部分特鋼及鋼管公司）同比增0.9%，考慮到疫情期間鋼廠主動(dòng)檢修較多，第三季度產(chǎn)量或繼續(xù)保持一定增量。2020年前三季度鋼鐵上市公司營(yíng)業(yè)成本合計(jì)10648.45億元，同比降1.5%，原料端具體表現(xiàn)為焦炭、廢鋼均價(jià)下滑對(duì)沖鐵礦石價(jià)格上漲，前三季度鋼坯平均生產(chǎn)成本2798元，同比微降11元。綜合營(yíng)收和成本，前三季度鋼鐵上市公司平均毛利率10.9%，同比微增0.3%。
期間費(fèi)用率微增，凈利率同比微降：2020年前三季度鋼鐵上市公司期間費(fèi)用率6.1%，同比微增0.2%；2020年1-9月鋼鐵上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)448.99億元，同比降14.2%，1-9月整體凈利率3.8%，同比降0.5%，凈利率同比變動(dòng)方向與毛利率相反，一是與期間費(fèi)用率同比微增有關(guān)，二是與投資收益、其他收益等同比下滑有關(guān)。2020Q3鋼鐵上市公司期間費(fèi)用率5.6%，環(huán)比降0.6%；Q3合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)202.06億元，環(huán)比增24.9%；Q3凈利率4.6%，環(huán)比增0.7%，板塊整體凈利率環(huán)比改善優(yōu)于毛利率。
償債能力改善趨緩，資產(chǎn)負(fù)債率保持平穩(wěn)：截止2020年9月30日鋼鐵上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率51.7%，較年初微增0.5%，較中報(bào)末下降0.5%，整體保持平穩(wěn)。從償債指標(biāo)來(lái)看，2020年三季度末鋼鐵板塊流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為0.81和0.56，延續(xù)改善趨勢(shì)，邊際有所放緩；從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額來(lái)看，近兩年鋼廠盈利逐步回歸常態(tài)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流相應(yīng)回落。
板塊細(xì)分盈利情況：（1）盈利能力排序-鋼管>特鋼>普鋼：2020年前三季度鋼管、特鋼及普鋼營(yíng)業(yè)收入同比分別下滑7.66%/0.98%/1.93%，降幅均較上半年有所收窄；銷售毛利率同比降0.59%/0.26%/0.31%至22.34%/13.54%/10.41%，銷售凈利率同比變動(dòng)+2.07%/-0.12%/-0.62%至12.84%/5.13%/3.46%，鋼管銷售凈利率和銷售毛利率表現(xiàn)分化原因與中報(bào)一致，主要因金洲管道在今年上半年完成湖州金洲公司資產(chǎn)征收工作，確認(rèn)資產(chǎn)處置收益（稅后）2.28億元。（2）三季度長(zhǎng)強(qiáng)板弱格局反轉(zhuǎn)：我們各選取5家長(zhǎng)材與板材代表企業(yè)來(lái)觀察盈利變動(dòng)情況，2020Q3長(zhǎng)材、板材營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增6.94%和5.54%，凈利潤(rùn)環(huán)比增7.38%和51.81%，銷售毛利率環(huán)比分別增0.55%/1.55%至11.63%和10.32%，銷售凈利率環(huán)比分別增0.10%/1.40%至5.91%和4.74%。兩者盈利差正在收窄，且Q3板材各指標(biāo)環(huán)比改善更為明顯，兩者差異仍主要來(lái)源于下游分化。
投資建議：地產(chǎn)銷售8月份見頂后對(duì)企業(yè)拿地開工形成不利影響，有別于過(guò)去“結(jié)構(gòu)性”因城施策型調(diào)控，本次調(diào)整更多出于總量層面，一方面推高利率一方面要求企業(yè)去杠桿，可能對(duì)地產(chǎn)影響效果更為顯著。盡管目前歐洲疫情二次爆發(fā)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格回調(diào)，但鋼價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺，主要支撐還是國(guó)內(nèi)需求偏強(qiáng)。在高供應(yīng)、高庫(kù)存的壓力下，強(qiáng)需求能否持續(xù)是未來(lái)鋼價(jià)能否保持韌性的主要決定因素。鋼鐵股方面，部分企業(yè)三季度以來(lái)業(yè)績(jī)有明顯改善，而估值則處于歷史偏低位置，關(guān)注階段性的估值修復(fù)，重點(diǎn)關(guān)注的鋼鐵標(biāo)的包括寶鋼股份、方大特鋼、華菱鋼鐵等。除此之外從中長(zhǎng)期的角度可以關(guān)注技術(shù)領(lǐng)先的材料類標(biāo)的如甬金股份、云海金屬、鋼研高納、永興材料、久立特材、中信特鋼等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外疫情的不確定性；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致需求承壓；供給端壓力持續(xù)增加。
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