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核心觀點(diǎn)：
　　單三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)58.80%，利潤(rùn)率保持行業(yè)領(lǐng)先。公司發(fā)布2020年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.32億元（同比+38.61%），歸母凈利潤(rùn)9.07億元（同比+21.76%）；其中單三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.06億元（同比+58.89%），報(bào)告期內(nèi)樟樹項(xiàng)目正式運(yùn)營(yíng)確認(rèn)收入，公司產(chǎn)能建設(shè)提速明顯。前三季度公司凈利率為42.56%，依舊保持行業(yè)領(lǐng)先。
　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)維持回暖趨勢(shì)，單三季度上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)5.86%。根據(jù)第三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)生活垃圾入庫量383萬噸（同比+2.03%）、發(fā)電量13.97億度（同比+2.32%）和上網(wǎng)電量11.30億度（同比+1.30%）。經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)持續(xù)回暖趨勢(shì)下，單三季度實(shí)現(xiàn)生活垃圾入庫量139萬噸（同比+3.80%）和上網(wǎng)電量4.19億度（同比+5.86%）。
　　公司在手尚未投運(yùn)產(chǎn)能達(dá)1.9萬噸/日，隨著疫情影響減弱，產(chǎn)能加速落地可期。根據(jù)中報(bào)披露，2020年以來公司投產(chǎn)產(chǎn)能已達(dá)2950噸/日（樟樹正式運(yùn)營(yíng)，臨海二期投運(yùn)，奉新6月底實(shí)現(xiàn)點(diǎn)火烘爐、龍泉項(xiàng)7月初實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電）；新簽產(chǎn)能3600噸/日（中標(biāo)寧都、安遠(yuǎn)、盧龍、羅甸；收購(gòu)浦城項(xiàng)目）。并根據(jù)公告整理，截至2020年10月30日公司在運(yùn)產(chǎn)能達(dá)1.75萬噸/日、在建1.06萬噸/日，籌建0.84萬噸/日。在手尚未投運(yùn)產(chǎn)能達(dá)1.9萬噸/日，為公司后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐。
　　持續(xù)擴(kuò)張的垃圾焚燒優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)公司，維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為12.10/14.52/16.63億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為24.28/20.24/17.67倍。公司運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)，1.9萬噸/日在建及籌建產(chǎn)能支撐未來3年高增長(zhǎng)，擬發(fā)行第二期12億可轉(zhuǎn)債。綜合考慮可比公司估值和公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?，給予2020年28倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值26.96元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新訂單獲取速度低于預(yù)期；項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。