>> 華泰證券-可轉(zhuǎn)債新券投資價值分析-紫金轉(zhuǎn)債：銅金礦全球龍頭-201104
| 上傳日期： |
2020/11/5 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
紫金礦業(yè)（601899.SH）是全球銅礦和金礦龍頭。轉(zhuǎn)債方面，發(fā)行規(guī)模較高（60億），債項評級為AAA級，債底保護較好，平價高，綜合看申購安全墊較好。定價方面，紫金正股當前價格7.67元，對應(yīng)平價109.42元，參考川投、長證等相似個券并結(jié)合正股基本面判斷，我們預(yù)計紫金轉(zhuǎn)債上市首日平價溢價率在15%附近，對應(yīng)價格在125元附近。綜上，我們建議一級市場積極參與。
全球銅金礦業(yè)龍頭，銅、金供需格局向好，21-22年新增產(chǎn)能持續(xù)投放
紫金礦業(yè)是全球銅礦和金礦龍頭。行業(yè)方面，全球流動性寬松仍將是主旋律，支撐黃金價格；銅礦供給有限，而經(jīng)濟復(fù)蘇下對需求有所提振，中期來看，金、銅的供需格局依然向好。公司方面，紫金礦業(yè)通過技術(shù)升級和積累，實現(xiàn)對紫金山銅礦和金礦的深度開采，并通過收購阿-卡庫拉、Timok、RTBBor等優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源，成為國內(nèi)銅礦和金礦資源最豐富的企業(yè)（銅礦儲量達6000萬噸以上，金礦資源達2000噸以上）。根據(jù)公司20-22年的發(fā)展規(guī)劃，銅礦在21年新產(chǎn)能投產(chǎn)后將同比增加110%以上，金礦產(chǎn)能同比增加40%以上(21年投產(chǎn))（募集說明書和年報）。
正股估值適中，股價彈性較好，金屬漲價、新產(chǎn)能投產(chǎn)是主要催化劑
紫金礦業(yè)當前股價7.67元，對應(yīng)PETTM為33.2x，對應(yīng)PBLF為4.1x，處于自身歷史偏高位，若以中金黃金（PETTM為42.2x）、山東黃金（48.0x）、江西銅業(yè)（27.0x）等公司對比，該股估值適中。該股近100周年化波動率為39.56%，彈性較好；截至20Q3機構(gòu)投資者持股比例為18.6%，其中基金持股比例為11.08%，關(guān)注度較高。貴金屬和基本金屬漲價、新產(chǎn)能投產(chǎn)是重要催化劑。
股權(quán)集中度一般，無股權(quán)質(zhì)押，關(guān)注短期流動性、海外經(jīng)營和匯兌風險
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度一般，控股股東閩西興杭國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司直接持有公司23.97%的股權(quán)，福建省上杭縣國資委為實際控制人，無質(zhì)押股份。信用方面，主要關(guān)注：1、公司并購項目部分仍處于建設(shè)期，較大規(guī)模資金支出造成了短期現(xiàn)金流壓力；2、海外業(yè)務(wù)收入占比高，面臨海外礦山經(jīng)營和匯兌風險；3、礦山建設(shè)安全生產(chǎn)和環(huán)境保護風險。
條款分析：評級高、債底保護性較好，平價高，申購安全墊較好
紫金轉(zhuǎn)債的票面利率分別為0.2%，0.4%，0.6%，0.8%，1.5%，到期贖回價為106元（含最后一期年度利息），期限為5年，面值對應(yīng)的YTM為1.56%；債項/主體評級為AAA/AAA（中誠信國際），以上清所5年期AAA中短期票據(jù)到期收益率3.98%（2020/11/4）作為貼現(xiàn)率估算，債底價值為88.99元，債底保護性較好。下修條款為[15/30，85%]，有條件贖回條款[15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應(yīng)計利息]。當前股價7.67元，對應(yīng)平價109.42元。綜合看，該券申購安全墊較好。
上市定位與申購價值分析
紫金正股當前股價為7.67元，對應(yīng)平價109.42元，可參考相近規(guī)模、相同評級的川投（平價104.49元，平價溢價率15.61%）、長證（105.91，19.62%）。我們的判斷是：1、該券評級高，規(guī)模較大，流動性與入庫問題均無憂；2、正股行業(yè)供需格局向好，銅金礦龍頭地位穩(wěn)固，21-22年處于產(chǎn)能投產(chǎn)期，成長性較好；3、紫金無論從正股基本面還是轉(zhuǎn)債資質(zhì)來看，在有色標的中定位均較高，或是較好的底倉品種。綜上，我們預(yù)計其上市首日平價溢價率在15%附近，對應(yīng)價格125元左右，建議一級市場積極參與。
風險提示：短期現(xiàn)金流壓力，海外礦山經(jīng)營和匯兌風險，安全生產(chǎn)風險。
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