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核心觀點(diǎn)：
　　公司披露20Q3業(yè)績公告。20Q3收入和NonGAAP歸母凈利分別實(shí)現(xiàn)1,254億元（YoY +29%）和323億元（YoY+32%）。毛利率同比提升1.5pct至45.2%。銷售費(fèi)用率同比提升1.2pct至7.1%，管理費(fèi)用率同比略提升至13.7%。
　　手游收入繼續(xù)高同比增長61%，《王者榮耀》《和平精英》國內(nèi)及海外繼續(xù)強(qiáng)勁，《王者榮耀》2020年日均DAU過1億。PC游戲收入同比增長回升1.1%至116億元。遞延收入同比+59%至864億元，因疫情好轉(zhuǎn)遞延收入環(huán)比回落屬正常，后續(xù)幾個(gè)季度因高遞延收入仍有保障，同時(shí)也有新游驅(qū)動(dòng)。Q4新游表現(xiàn)強(qiáng)勁，《天涯明月刀》首月流水預(yù)計(jì)超10億元，《鴻圖之下》首月流水大概3億元（伽馬估算），《英雄聯(lián)盟手游》在亞洲部分國家公測，服務(wù)器火爆。儲(chǔ)備的頂級(jí)頭部手游（DnF、CoD、LoL）將為明年提供增量。金融科技保持較高增長：商業(yè)支付總額同比增長30%，日活賬戶數(shù)及每用戶交易額同比增長強(qiáng)勁；理財(cái)平臺(tái)客戶同比增長超50%，資產(chǎn)保有量亦同幅增長。企業(yè)服務(wù)收入因部分項(xiàng)目一次性影響，增長暫時(shí)放緩。社交廣告收入同比+21%，媒體廣告同比基本持平。搜狗預(yù)計(jì)20Q4并表將增厚廣告收入，搜狗2019年收入82億元（占騰訊廣告收入12%）?；⒀?0Q2開始并表促進(jìn)社交網(wǎng)絡(luò)收入增速回升至29%，斗魚預(yù)計(jì)Q4并表。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)20~21年NonGAAP歸母凈利為1,227億元、1,540億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)20~21年P(guān)E為39倍、31倍。游戲強(qiáng)勁，是短期增長驅(qū)動(dòng)，儲(chǔ)備頭部頂級(jí)手游還將帶來增量；金融科技是中期增長驅(qū)動(dòng)，支付優(yōu)勢持續(xù)深化，理財(cái)規(guī)模快速提升，微貸、保險(xiǎn)等尚待發(fā)力；云計(jì)算及企業(yè)服務(wù)是長期看點(diǎn)，目前正加速構(gòu)建B端生態(tài)。以21年業(yè)績進(jìn)行估值，基于SoTP，得到合理價(jià)值699.8港元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游版號(hào)發(fā)放和流水不達(dá)預(yù)期；金融科技監(jiān)管加強(qiáng)，導(dǎo)致業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；云計(jì)算及企業(yè)服務(wù)競爭加劇。