>> 申萬宏源-晨會(huì)報(bào)告-201130
| 上傳日期： |
2020/11/30 |
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| 1295KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王叢云 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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今日重點(diǎn)推薦
盡可能長時(shí)間實(shí)施正常貨幣政策——20Q3《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》解讀
2021年重回中性，重視“穩(wěn)定宏觀杠桿率”的定量目標(biāo)。3季度報(bào)告指出，2021年貨幣政策將重回中性，實(shí)現(xiàn)M2、社融增速“同反映潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值基本匹配”和“宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”兩大定量目標(biāo)，不必?fù)?dān)憂貨幣政策過度緊縮。
“縮表的降準(zhǔn)”可能成為明年主要操作方式。1）專欄1中著重討論了貨幣操作工具的政策含義和傳導(dǎo)機(jī)制，其中特別提到今年央行資產(chǎn)負(fù)債表保持穩(wěn)定是由于同時(shí)存在“縮表的降準(zhǔn)”和“擴(kuò)表的再貸款”。2）比較值得關(guān)注的是報(bào)告中多次提及“縮表的降準(zhǔn)”，我們認(rèn)為在近半年并無降準(zhǔn)操作的背景下，這可能是關(guān)于明年貨幣政策工具操作方式的重要“前瞻性指引”。
年內(nèi)貨幣財(cái)政政策總量克制、精準(zhǔn)有效。1）報(bào)告專門開辟專欄梳理并總結(jié)我國今年貨幣財(cái)政政策操作。2）在海外主要經(jīng)濟(jì)體需求刺激工具濫用的背景下，“從全球看，中國宏觀政策力度是合適的”。3）預(yù)計(jì)未來貨幣和財(cái)政政策將繼續(xù)沿襲今年思路，到2021年上半年真正實(shí)現(xiàn)貨幣財(cái)政政策正?；ＷC宏觀經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
人民幣升值幅度合理，未來仍需穩(wěn)定預(yù)期。專欄3中，央行表示近期人民幣升值幅度不算過大，且主要是由我國經(jīng)濟(jì)基本面良好所驅(qū)動(dòng)，同時(shí)也暗示有外因影響。報(bào)告仍在提示未來人民幣雙向波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，央行或認(rèn)為明年人民幣并不會(huì)持續(xù)單邊升值。
(聯(lián)系人：秦泰)
銀行業(yè)年報(bào)前瞻：大行是銀行普漲的發(fā)令槍，上調(diào)盈利預(yù)測至全年正增長
大行上漲反映的是業(yè)績可能超預(yù)期的alpha，而非板塊內(nèi)部輪動(dòng)的beta，全行業(yè)業(yè)績中樞抬升是銀行板塊行情的發(fā)令槍，而非終點(diǎn)線。
支撐銀行全年業(yè)績超預(yù)期的核心在于：對銀行而言，經(jīng)濟(jì)確定性修復(fù)、流動(dòng)性邊際收緊是最為有利的宏觀環(huán)境：
（1）宏觀經(jīng)濟(jì)改善是保持銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定的壓艙石。
?。?）流動(dòng)性邊際收緊是銀行更為舒適的經(jīng)營環(huán)境。今年以來，貸款利率大幅下行、銀行讓利對銀行經(jīng)營帶來直接沖擊，息差收窄持續(xù)拖累銀行利潤表現(xiàn)。
中收同樣也將為銀行營收帶來增量貢獻(xiàn)。今年債市波動(dòng)對銀行投資收益帶來的低基數(shù)效應(yīng)值得關(guān)注，同時(shí)，一季度以來中收增速逐季提升，財(cái)富管理業(yè)務(wù)持續(xù)支撐中收，疫情后期伴隨居民消費(fèi)興起，銀行卡等傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)將繼續(xù)拉動(dòng)中收。從長期來看，直接融資發(fā)展大背景下，投行化業(yè)務(wù)對銀行中收增長的貢獻(xiàn)也將進(jìn)一步擴(kuò)大。
上調(diào)2020年銀行板塊盈利預(yù)測，維持行業(yè)看好評級?；诤暧^經(jīng)濟(jì)確定性復(fù)蘇保障銀行資產(chǎn)質(zhì)量、流動(dòng)性邊際收緊利好銀行息差兩大邏輯，我們將上市銀行2020年全年歸母凈利潤同比增速由-0.7%上調(diào)至0.4%。在大行全年利潤增速轉(zhuǎn)正的核心判斷下，三季報(bào)業(yè)績改善幅度較大的股份行、以及原本業(yè)績基數(shù)較高的城商行將在全行業(yè)業(yè)績增速中樞上移中將展現(xiàn)出更加優(yōu)異的表現(xiàn)。當(dāng)前銀行板塊僅對應(yīng)0.8倍2021年P(guān)B，估值仍處底部位置。標(biāo)的推薦方面，成長先鋒組合：成都銀行、杭州銀行、寧波銀行、南京銀行、常熟銀行。全能優(yōu)勝組合：興業(yè)銀行、平安銀行、招商銀行、光大銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期大幅下行引發(fā)行業(yè)不良風(fēng)險(xiǎn)。
(聯(lián)系人：馬鯤鵬/李晨/鄭慶明)
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