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中國生物制藥發(fā)布2020年三季度報(bào)告。2020年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入181.26億元，同比下降6.2%；歸母凈利潤18.5億元，同比下降18.0%；扣除無形資產(chǎn)攤銷、金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動及可轉(zhuǎn)債等影響后，經(jīng)調(diào)整凈利潤22.9億元，同比下降11.7%。單獨(dú)看Q3：公司營業(yè)收入54.8億元，同比下降19.4%；歸母凈利潤6.4億元，同比下降21.9%。
　　受疫情和帶量采購的雙重影響，三季度業(yè)績略低于預(yù)期，但收入結(jié)構(gòu)改善和變化明顯。2020年醫(yī)藥行業(yè)整體收到疫情的影響，Q3開始，雖然醫(yī)院門診量和手術(shù)量有所恢復(fù)，但是各批帶量采購逐步落地。三批國家?guī)Я坎少徤婕肮镜母尾　⑿难?、?zhèn)痛等多個(gè)主要產(chǎn)品，多個(gè)品種降價(jià)幅度超過90%，對公司的收入利潤產(chǎn)生一定的沖擊。分領(lǐng)域來看：
　　腫瘤領(lǐng)域前三季度收入57.9億元，同比增長38%，Q3單季度收入17.7億元，同比增長9%。腫瘤領(lǐng)域Q3增速放緩。
　　肝病領(lǐng)域前三季度收入30.52億元，同比下降39%，Q3單季度收入8.0億元，同比下降52%，恩替卡韋受到集采影響下滑較大，天晴甘美由于是注射劑型所以醫(yī)院端也有承壓。
　　骨科領(lǐng)域前三季度收入15.7億元，同比增長13%，Q3單季度收入5.5億元，同比增長15%，整體較為穩(wěn)健。
　　抗感染領(lǐng)域前三季度收入10.7億元，同比增長20%，Q3單季度收入3.1億元，同比增長2%。
　　呼吸領(lǐng)域前三季度收入9.6億元，同比增長17%，Q3單季度收入3.7億元，同比增長40%，布地奈德獲批后對呼吸領(lǐng)域拉動效應(yīng)明顯。
　　公司收入結(jié)構(gòu)改善明顯，研發(fā)推進(jìn)順利。5年內(nèi)上市的新產(chǎn)品前三季度收入66.6億元，同比增長66.9%，收入占比達(dá)到36.7%。創(chuàng)新藥收入占比提升至25%（去年同期為20%）。公司年初至今已獲批新產(chǎn)品20余項(xiàng)，其中布地奈德、氟維司群、泊馬度胺、伊達(dá)比星等均是較大的品種，有望拉動后續(xù)增長。明年預(yù)計(jì)PD-1等創(chuàng)新品種將進(jìn)入收獲期。
　　公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健。公司銷售費(fèi)用率37.9%，相較去年同期（39.3%）有所下降和控制。管理費(fèi)用率9.9%，相較去年同期8.0%有所上升。研發(fā)投入較大，研發(fā)費(fèi)用收入占比11.6%。公司應(yīng)收賬款天數(shù)持續(xù)下降，整體各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測與投資評級：基于前三季度情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2020-2022年歸母凈利潤分別為27.5億元、34.7億元、42.3億元，增長分別為1.6%、26.0%、22.0%。EPS分別為0.15元、0.18元、0.22元，對應(yīng)PE分別為54x，43x，35x。我們看好公司長期發(fā)展，維持”買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品放量不達(dá)預(yù)期。