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在近幾年結(jié)構(gòu)化行情表現(xiàn)較為極致的背景下，階段性地會(huì)出現(xiàn)較短周期非熱門行業(yè)輪動(dòng)，比如去年年末到今年年初的傳媒、今年春節(jié)之后一段時(shí)間的金融地產(chǎn)等。這些突然受到關(guān)注的行業(yè)，若能在合適的時(shí)點(diǎn)布局，不失為低擁擠下賽道下的配置良策。
　　傳統(tǒng)的關(guān)注度指標(biāo)在行業(yè)輪動(dòng)中的效果并不理想，主要原因是沒有對(duì)指標(biāo)中的反轉(zhuǎn)成分和動(dòng)量成分做有效剝離。我們利用HP濾波器來拆分行業(yè)投資者關(guān)注指標(biāo)的周期項(xiàng)，并使用周期項(xiàng)輪動(dòng)，中信一級(jí)行業(yè)中，年化IR從-0.716改善為-0.860，多空組合的年化收益從1.01%提升到14.8%。
　　由于近幾年A股表現(xiàn)出持續(xù)的結(jié)構(gòu)化行情，賽道投資在近2年愈演愈烈，從當(dāng)初的大消費(fèi)、新能源到如今的“新半軍”，我們認(rèn)為投資者關(guān)注在行業(yè)輪動(dòng)中也能起到重要的作用。
　　 A股市場(chǎng)階段性地會(huì)出現(xiàn)較短周期的非熱門行業(yè)輪動(dòng)，比如去年年末到今年年初的傳媒、今年春節(jié)之后一段時(shí)間的金融地產(chǎn)等。這些突然受到關(guān)注的行業(yè)，若能在合適的時(shí)點(diǎn)布局，不失為低擁擠下賽道下的配置良策。
　　與“擁擠度”的概念有所不同，投資者關(guān)注度更加傾向于投資者情緒和籌碼的“增量”，而擁擠度則反映了投資者情緒和籌碼的“存量”。比如，在2021年底的時(shí)候，交易最為擁擠的是新能源車板塊(存量)，而當(dāng)時(shí)最受關(guān)注的則是“元宇宙”等熱門概念加持下的傳媒(增量)。
　　投資者關(guān)注指標(biāo)擇時(shí)能力在個(gè)股層面和行業(yè)層面出現(xiàn)了很大的差異。在個(gè)股層面，投資者關(guān)注指標(biāo)是相對(duì)有效的選股指標(biāo)，年化IR為-2.175，多空組合年化收益為26.30%；而在行業(yè)層面，年化IR為-0.716，多空組合的年化收益為1.01%。
　　在不同規(guī)模的組合層面，都有反轉(zhuǎn)和動(dòng)量?jī)晒闪α吭诓┺摹Ｔ趥€(gè)股層面，反轉(zhuǎn)的力量顯著大于動(dòng)量的力量，因而合成關(guān)注度因子有明顯的反轉(zhuǎn)，但是在中信一級(jí)行業(yè)中，反轉(zhuǎn)和動(dòng)量的能量則基本持平了。
　　長(zhǎng)期的趨勢(shì)項(xiàng)代表行業(yè)的基本面長(zhǎng)期向好，體現(xiàn)出動(dòng)量效應(yīng)；而短期的周期項(xiàng)則更加體現(xiàn)出短期資金流入造成的階段性估值推高。
　　我們根據(jù)HP濾波器來拆分行業(yè)投資者關(guān)注指標(biāo)的周期項(xiàng)計(jì)算。中信一級(jí)行業(yè)輪動(dòng)中，年化IR從-0.716改善為-0.860，多空組合的年化收益從1.01%提升到14.8%。
　　我們又利用移動(dòng)平均來進(jìn)行趨勢(shì)項(xiàng)和周期項(xiàng)的剝離，模型年化IR為-0.823，多空組合年化收益為13.39%。略弱于HP濾波。本文的重點(diǎn)是關(guān)注周期項(xiàng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，但是我們也測(cè)試了趨勢(shì)項(xiàng)的動(dòng)量效應(yīng)的輪動(dòng)效果，趨勢(shì)項(xiàng)輪動(dòng)下，多空組合的主要收益來自于2019年之后。在統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，多空組合的62.29%，年化收益為5.56%，
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：報(bào)告基于歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行合理推測(cè)，由于市場(chǎng)環(huán)境的不斷變遷，會(huì)存在推測(cè)或模型失效的風(fēng)險(xiǎn)。