>> 國盛證券-固定收益定期-十月債市展望：固定收益定期再現(xiàn)七月行情？-221010
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
大小： |
905KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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長假之前利率顯著上行，外部利率上升、政策發(fā)力以及市場去杠桿共同形成債市調(diào)整壓力。那么節(jié)后會延續(xù)此趨勢嗎？10月份是否會繼續(xù)調(diào)整？
回顧今年的債市走勢，多次出現(xiàn)過政策發(fā)力預(yù)期上升，外部利率上升以及市場去杠桿帶來的利率攀升，在利空出盡、政策力度或效果不及預(yù)期之后利率再度下行，結(jié)果調(diào)整出了配置機會，那么10月是否會再度復(fù)制此前行情？較為典型的是今年的6月以及4月。6月外部利率上升，同時疊加國內(nèi)刺激政策落地，市場對經(jīng)濟基本面有較高預(yù)期，而月末市場去杠桿和央行審慎操作導(dǎo)致利率調(diào)整。但在這些因素已經(jīng)被市場反應(yīng)之后，隨著基本面低于預(yù)期，市場利率再度回落。4月也具有類似性。那么這次國慶節(jié)前的調(diào)整是階段性的高點，還是趨勢的展開呢？國慶節(jié)后利率是否會再度下行？回答這個問題，則需要回答導(dǎo)致利率調(diào)整的幾個因素的持續(xù)性。
首先，國內(nèi)政策雖在發(fā)力，但在周期性壓力之下，政策效果有待繼續(xù)觀察。目前政策發(fā)力主要集中在基建和地產(chǎn)領(lǐng)域。基建已經(jīng)見到一定效果，在高頻數(shù)據(jù)上有一定反映。而地產(chǎn)政策雖然密集出臺，但實際數(shù)據(jù)尚無明顯反映。而且受制于居民購買能力不足、地產(chǎn)預(yù)期偏弱的抑制，以及政策主要集中于基本面相對弱的區(qū)域，政策效果有待繼續(xù)觀察。同時，消費需求持續(xù)疲弱，國慶數(shù)據(jù)出行人數(shù)以及旅游收入的下滑反映消費壓力的上升。而出口增速也在趨勢性回落?；ㄓ兴厣掷m(xù)性有待繼續(xù)觀察，地產(chǎn)政策效果尚未顯現(xiàn)，而出口和消費在走弱，因而整體基本面尚難言見底，可能繼續(xù)在底部震蕩，這并不意味著債市趨勢性調(diào)整。
其次，季末因素退出之后，市場將再度進入加杠桿階段，配置力量將再度強化，這也是季末因素退出后債市再度階段性走強的動力。季末因素退出之后，由于流動性繼續(xù)保持寬松，短端利率繼續(xù)保持低位，因而市場杠桿水平將再度回升?；刭徑灰琢恳矊哪壳?萬億左右回升至6萬億以上，這將帶來債券較強的配置力量，驅(qū)動長端利率下行，帶來季初的債市行情。
再次，對于外部利率，雖然聯(lián)儲加息預(yù)期依然處于高位，但并無明確信號美債利率會再創(chuàng)新高。美聯(lián)儲加息預(yù)期雖然處于高位，但由于基本面走弱，這將是趨勢上抑制加息的主要因素。在目前通脹未能繼續(xù)超預(yù)期情況下，加息預(yù)期也未有進一步強化，并無明確信號美債利率將再度創(chuàng)下4%新高。而且當(dāng)前美債長端利率定價的長期利率水平在3.7%左右，顯著高于聯(lián)儲目標水平。因而，目前尚無明確信號外部利率會再創(chuàng)新高。
最后，資金需求并不強，流動性將繼續(xù)保持寬松。政策壓力之下，信貸將繼續(xù)同比多增，預(yù)計9月新增信貸1.9萬億。但政府債券與企業(yè)債券同比少增，整體社融預(yù)計2.45萬億，依然同比少增，實體融資需求并不強。而10月政府債券供給沖擊有限，即使考慮到5000億元專項債大部分發(fā)行，并考慮到國債，合計政府債券凈融資量也在7000-7500億元左右，與今年9月和去年10月水平相當(dāng)，影響有限。同時，4季度MLF到期量2萬億，依然存在降準對沖可能。因而，季末因素退出之后，10月資金價格將繼續(xù)低位運行，流動性將繼續(xù)保持寬松。
因而債市尚未到趨勢性調(diào)整時，十月有望再現(xiàn)七月行情。當(dāng)前基本面依然相對偏弱，政策雖在密集發(fā)力，但產(chǎn)生效果存在時滯，而且效果有待繼續(xù)觀察。同時，外部利率節(jié)后保持平穩(wěn)。債市尚未到趨勢性調(diào)整時。而節(jié)后市場再度進入加杠桿階段，意味著配置力量再度加強，這將對長端債券形成利好。如果政策效果不及預(yù)期，十月有望復(fù)制七月行情。如果如此，那么考慮到6月10年國債利率高點是2.85%，8月降息之后如果上限下移10bps，那么目前上沿應(yīng)該在2.75%左右，與目前水平相近。因而，不宜對債市過度悲觀，利率尚未到趨勢性調(diào)整時。10月或震蕩下行。如果政策效果不及預(yù)期，那么市場有望復(fù)制七月的利率下行行情。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策發(fā)力超預(yù)期，預(yù)測值或存在偏差風(fēng)險。
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