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一、本周（9.26-9.30）回顧與周專題：9.26到9.30申萬醫(yī)藥指數(shù)上漲4.48%，漲跌幅列全行業(yè)第1，跑贏滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。周專題我們統(tǒng)計了十一期間醫(yī)藥發(fā)生的大事，同時對醫(yī)療新基建貼息貸款情況進行了梳理。
　　二、近期復盤：
　　1、本周（9.26-9.30）表現(xiàn)：醫(yī)藥本周（9.26-9.30），整體節(jié)奏上，強勢反彈，成交額放量至450億以上（有兩天超過500億），在整體市場低迷的狀態(tài)下，成為周度最亮眼的板塊之一。周度風格上，有一定普漲屬性，大小兼顧。細分方向上，醫(yī)療新基建、骨科、復蘇類領(lǐng)漲。
　　2、原因分析：醫(yī)藥本周（9.26-9.30）表現(xiàn)與上周形成強烈反差，上周是跌出極致體感，這周是漲出極致體感。背后的原因：第一，出清后極致超跌后的反彈需求。第二，整體市場弱勢環(huán)境下，出清后的醫(yī)藥有交易層面比較優(yōu)勢（有倉位再分配的訴求）。第三，有催化，針對醫(yī)療新基建的貼息貸款、脊柱集采落地利空階段出盡、市場預(yù)期“特定變化”后復蘇等。一句話概括就是：出清后反彈需求遇到了密集催化，情緒釋放會導致股價極致體現(xiàn)。幾個表現(xiàn)好的細分領(lǐng)域和大部分醫(yī)藥領(lǐng)漲個股都是順應(yīng)以上邏輯體現(xiàn)。以上邏輯演繹，我們再前面周報中討論過，只不過具體催化的出現(xiàn)是超我們預(yù)期的。
　　3、當下展望：國慶節(jié)9天，發(fā)生了一些事情，我們周報也會做一個討論，比較重要的有：第一，各地開始發(fā)布新基建貼息貸款落地情況，有望給醫(yī)療新基建帶來持續(xù)催化；第二，藥明生物被移除UVL，有望給CXO帶來情緒修復；第三，國內(nèi)國慶期間疫情變得復雜，可能會給復蘇預(yù)期帶來一定擾動。
　　后面醫(yī)藥怎么看？底部區(qū)間，沒必要再悲觀，從局部戰(zhàn)役打起。我們中期策略一直強調(diào)，醫(yī)藥經(jīng)過32個月牛市之后，迎來長達15個月的調(diào)整，市場交易因素持續(xù)提示出清（包括機構(gòu)持倉持續(xù)歷史新低、越來越多辨識度資產(chǎn)估值回到歷史極致悲觀水平、板塊交易額持續(xù)地量、悲觀預(yù)期充分buy in并過分演繹等），但行業(yè)沒有大變化，后續(xù)醫(yī)藥的上漲源于【市場對于醫(yī)藥行業(yè)從過分悲觀認知到正常認知的修復轉(zhuǎn)化，尤其是政策方面】以及【當下市場狀態(tài)下的比較優(yōu)勢帶來的倉位再分配】，還是要耐心等待產(chǎn)業(yè)層面變化，任何局部催化劑都有可能帶來一波局部行情。落實到策略上，從局部戰(zhàn)役打起，第一，考慮底部辨識度容量醫(yī)藥資產(chǎn)；第二，獨立邏輯資產(chǎn)如醫(yī)療新基建、自主可控、國企改革等；第三，自主可控；第四，考慮長期增量景氣板塊布局。
　　三、板塊觀點：
　　1、從幾年維度思考：過去4-5年醫(yī)藥牛市，投資更重視“選好主線賽道的頭部公司后享受估值擴張”，21年下半年到22年年是醫(yī)藥牛市離去的過程，更重視“估值消化狀態(tài)下個股性價比”。政策是干擾項不是決定項，長期看需求釋放和跳躍式老齡化后的確定性比較優(yōu)勢。長期：醫(yī)藥科技升級、醫(yī)藥消費升級、醫(yī)藥制造升級、醫(yī)藥模式升級等。
　　2、中短期來看：見第二部分“當下展望”。
　　3、配置思路：
　　A、底部辨識度容量醫(yī)藥資產(chǎn)，例如恒瑞醫(yī)藥、智飛生物、藥明康德、邁瑞醫(yī)療、樂普醫(yī)療、愛爾眼科、長春高新等。
　　B、獨立邏輯，醫(yī)療新基建如邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、海泰新光、健麾信息、艾隆科技、華康醫(yī)療；自主可控如聯(lián)影醫(yī)療、華大智造、奧浦邁等；國企改革如太極集團、同仁堂。
　　C、高景氣賽道，例如醫(yī)藥創(chuàng)新（新技術(shù)如榮昌生物、科濟藥業(yè)、康方生物、科倫藥業(yè)等；平臺化如信達生物、恒瑞醫(yī)藥、君實生物；國際化如百濟神州、迪哲醫(yī)藥等；醫(yī)保外大單品如南新制藥、百克生物等）、醫(yī)藥消費（眼科如愛爾眼科、普瑞眼科、興齊眼藥、愛博醫(yī)療、昊海生科、歐普康視等；醫(yī)美；藥店如一心堂、益豐藥房、老百姓、大參林；特色醫(yī)療服務(wù)如國際醫(yī)學、三星醫(yī)療等；中藥配方顆粒如紅日藥業(yè)）、醫(yī)藥制造（醫(yī)療器械設(shè)備如聯(lián)影醫(yī)療、海泰新光、邁瑞醫(yī)療、福瑞股份；低值耗材國際化如維力醫(yī)療、采納股份等；科研如聚光科技、諾禾致源、諾唯贊、藥康生物、南模生物等；CXO如藥明康德、博騰股份、凱萊英、九洲藥業(yè)、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、美迪西、陽光諾和、百誠醫(yī)藥、藥石科技、皓元醫(yī)藥等；制藥裝備&耗材如東富龍、楚天科技、納微科技等）。
　　D、其他長期跟蹤公司：健友股份、普利制藥、康華生物、萬泰生物、康泰生物、百普賽斯、安科生物、羚銳制藥、麗珠集團、海思科、信立泰、恩華藥業(yè)、中國生物制藥、凱因科技、諾思蘭德、鍵凱科技、澤璟制藥、諾誠健華，歌禮制藥。
　　風險提示：1）負向政策持續(xù)超預(yù)期；2）行業(yè)增速不及預(yù)期；3）假設(shè)或測算可能存在誤差