>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報(bào)：地產(chǎn)放松多面開(kāi)花，建材機(jī)會(huì)逐漸進(jìn)入右側(cè)-221009
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃詩(shī)濤,任婕,石峰源 |
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上周（2022.9.24–2022.9.30，下同）：建筑材料板塊（SW）漲跌幅-2.22%，同期滬深300、萬(wàn)得全A指數(shù)漲跌幅分別為-1.33%、-2.52%，超額收益分別為-0.89%、+0.30%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：上周全國(guó)高標(biāo)水泥市場(chǎng)價(jià)格為435元/噸，較前周+7元/噸，較2021年同期-138元/噸。較前周（2022.9.17-2022.9.23，下同）價(jià)格上漲的區(qū)域：西南地區(qū)（+24元/噸），兩廣地區(qū)（+20元/噸），中南地區(qū)（+13元/噸），長(zhǎng)江流域（+11元/噸），長(zhǎng)三角地區(qū)（+8元/噸），華東地區(qū)（+7元/噸）；較前周價(jià)格下跌的區(qū)域：東北地區(qū)（-17元/噸）。上周全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥庫(kù)位為69.1%，較前周+0.3pct，較2021年同期+24.9pct。全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為72.2%，較前周+9.7pct，較2021年同期-3.3pct。（2）玻璃：上周卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)浮法白玻原片平均價(jià)格為1704元/噸，較前周+12元/噸，較2021年同期-1358元/噸。上周卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)13省樣本企業(yè)原片庫(kù)存為6175萬(wàn)重箱，較前周-297萬(wàn)重箱，較2021年同期+2765萬(wàn)重箱。（3）玻纖：無(wú)堿2400tex直接紗成交中位數(shù)4050元/噸，較前周持平，較2021年同期-2000元/噸。
周觀點(diǎn)：國(guó)慶假期期間60城新房銷售環(huán)比-87%，同比-50%，主要是受杭州南京成都的國(guó)慶數(shù)據(jù)滯后發(fā)布的影響。我們認(rèn)為，在多個(gè)總量型政策（利率下限壓低，個(gè)稅退稅）的推動(dòng)下，地產(chǎn)回暖過(guò)程的將會(huì)加快。雖然微觀企業(yè)的發(fā)貨量尚未明顯好轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)信心有望明顯加強(qiáng)，建材的機(jī)會(huì)逐漸進(jìn)入右側(cè)。
短期工程端材料的股票彈性可以顯現(xiàn)。中期更加關(guān)注有定價(jià)權(quán)的基建和零售端材料。（1）基建鏈條實(shí)物需求加速落地，利好水泥混凝土產(chǎn)業(yè)鏈，長(zhǎng)三角水泥價(jià)格底部已現(xiàn)，龍頭的強(qiáng)定價(jià)權(quán)、高分紅和現(xiàn)金流價(jià)值提供充足安全邊際，推薦華新水泥、海螺水泥、上峰水泥。（2）零售端定價(jià)能力強(qiáng)、現(xiàn)金流好，中長(zhǎng)期受益于存量市場(chǎng)集中度提高，推薦偉星新材、北新建材，建議關(guān)注三棵樹(shù)。（3）工程端我們長(zhǎng)期看好在下沉市場(chǎng)和小B渠道率先布局以及多品類運(yùn)營(yíng)打開(kāi)新成長(zhǎng)空間的龍頭企業(yè)，推薦堅(jiān)朗五金、東方雨虹、科順股份。
大宗建材方面：9月末水泥出貨量環(huán)比加速提升，單周同比也顯著收窄，除了季節(jié)性因素以外，反映基建市政鏈條需求加速落地。短期來(lái)看，需求環(huán)比上行的速度會(huì)受到疫情散發(fā)的影響，進(jìn)而影響價(jià)格反彈的節(jié)奏，但建筑業(yè)PMI等指標(biāo)反映基建市政鏈條實(shí)物的進(jìn)一步落地將支撐水泥需求回升的持續(xù)性，中期將看到行業(yè)庫(kù)存中樞下行，帶來(lái)價(jià)格彈性的增強(qiáng)。對(duì)于需求端有支撐、產(chǎn)能利用率和集中度雙高的長(zhǎng)江中下游市場(chǎng)，庫(kù)存有望回到中位甚至以下，價(jià)格彈性好于全國(guó)。水泥板塊當(dāng)前估值安全邊際較強(qiáng)。推薦受益沿江景氣反彈、中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)鏈延伸有亮點(diǎn)的華新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中長(zhǎng)期推薦受益北方市場(chǎng)整合、景氣彈性大的冀東水泥、天山股份等。
玻璃短期產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)，主要是季節(jié)性因素所致，訂單層面未現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，但隨著行業(yè)在低位持續(xù)時(shí)間拉長(zhǎng)，計(jì)劃外冷修在近期持續(xù)落地，在產(chǎn)產(chǎn)能尤其是普通白玻產(chǎn)能較2021年同期已有明顯縮減，成本支撐以及供給持續(xù)收縮下價(jià)格下行空間有限，景氣底部特征明顯。若保交付政策的落地有望推動(dòng)玻璃需求集中釋放或供給超預(yù)期收縮，玻璃價(jià)格彈性有望超預(yù)期，可觀察2023年春節(jié)前后關(guān)鍵窗口期廠商向下游移庫(kù)的節(jié)點(diǎn)，推薦旗濱集團(tuán)，建議關(guān)注南玻A等。
裝修建材方面：基建投資逐步落地，基建市政需求情況逐步好轉(zhuǎn)，多部門推進(jìn)保交樓，預(yù)計(jì)保交付下竣工需求逐步釋放，加之政策頻出刺激需求，總體9月下旬多數(shù)企業(yè)發(fā)貨節(jié)奏有所加快。10月上旬各地疫情反復(fù)或影響出貨節(jié)奏，但市場(chǎng)信心有望加強(qiáng)靜待后續(xù)需求落地。成本端例如鋁合金、不銹鋼、PVC、瀝青等價(jià)格已有回調(diào)，預(yù)計(jì)毛利率逐步修復(fù)。在地產(chǎn)放松政策效果逐步顯現(xiàn)、壞賬計(jì)提和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期逐漸釋放之下，板塊整體有望迎來(lái)業(yè)績(jī)及估值修復(fù)。參考消費(fèi)建材板塊歷史經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)來(lái)看，在地產(chǎn)行業(yè)資金緩和+信心從底部逐漸恢復(fù)的階段，部分公司或?qū)⒙氏冉柚李I(lǐng)先布局、經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)或融資加杠桿等進(jìn)一步提升份額、進(jìn)入新的擴(kuò)張周期，發(fā)貨或訂單增速的拐點(diǎn)可作為右側(cè)信號(hào)。推薦偉星新材、北新建材、壘知集團(tuán)、堅(jiān)朗五金、東方雨虹、科順股份、蒙娜麗莎、凱倫股份，建議關(guān)注蘇博特、三棵樹(shù)、中國(guó)聯(lián)塑、公元股份等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期、地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)失控、政策定力超預(yù)期
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