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22Q3業(yè)績(jī)前瞻：改善與分化并存
　　白酒：Q3高端表現(xiàn)依然穩(wěn)健，業(yè)績(jī)穩(wěn)中有進(jìn)，次高端業(yè)績(jī)表現(xiàn)雖有分化，但環(huán)比看整體處于改善修復(fù)過(guò)程中。啤酒：天氣晴熱+消費(fèi)恢復(fù)促進(jìn)旺季銷量高增，結(jié)構(gòu)升級(jí)與成本改善促盈利釋放。調(diào)味品：經(jīng)營(yíng)受外部環(huán)境擾動(dòng)但預(yù)計(jì)較Q2有所好轉(zhuǎn)，收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，期待成本拐點(diǎn)。乳制品：需求相對(duì)堅(jiān)挺，原奶價(jià)格穩(wěn)步下行，短期費(fèi)用投放有所增加，長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)升級(jí)/格局優(yōu)化仍為主線。其他食品：表現(xiàn)分化，部分食品改善邏輯逐步兌現(xiàn)，目前處修復(fù)進(jìn)程。展望未來(lái)，復(fù)蘇仍是主線。白酒板塊建議優(yōu)選支撐較強(qiáng)/存預(yù)期改善的品種，大眾品則關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇帶來(lái)的彈性，節(jié)奏把握更為重要。
　　白酒：高端穩(wěn)健增長(zhǎng)，次高端整體修復(fù)但分化趨勢(shì)延續(xù)
　　雙節(jié)旺季高端表現(xiàn)更突出支撐業(yè)績(jī)穩(wěn)中有進(jìn)，我們預(yù)計(jì)貴州茅臺(tái)/五糧液/瀘州老窖22Q3營(yíng)收同比增18%/10%/22%，歸母凈利同比增22%/12%/25%。次高端表現(xiàn)分化，但整體呈修復(fù)態(tài)勢(shì)。山西汾酒在需求恢復(fù)、庫(kù)存低位支撐下Q3回款發(fā)貨節(jié)奏有所加快；酒鬼酒更加注重動(dòng)銷，但任務(wù)完成進(jìn)度仍有部分受到影響，預(yù)計(jì)山西汾酒/酒鬼酒22Q3營(yíng)收同比增30%/5%，歸母凈利同比增40%/持平。蘇酒/徽酒受益于區(qū)域內(nèi)疫情相對(duì)可控且升級(jí)勢(shì)能延續(xù)，宴席市場(chǎng)相對(duì)繁榮，延續(xù)較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)洋河/古井/今世緣22Q3營(yíng)收同比增18%/20%/25%，歸母凈利同比增23%（扣非）/30%/23%。
　　啤酒：天氣晴熱+消費(fèi)恢復(fù)促進(jìn)旺季高增，成本拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)促進(jìn)盈利釋放
　　Q3啤酒消費(fèi)步入旺季，外部環(huán)境較Q2有所好轉(zhuǎn)，高溫晴熱天氣促進(jìn)終端動(dòng)銷，疊加21Q3在洪水等因素?cái)_動(dòng)下基數(shù)較低，22Q3量增表現(xiàn)亮眼（7/8月行業(yè)產(chǎn)量同比+11%/+12%），結(jié)構(gòu)升級(jí)延續(xù)帶動(dòng)噸價(jià)提升，我們預(yù)計(jì)22Q3重慶啤酒/青島啤酒收入同比增8%/18%；利潤(rùn)端，鋁罐等包材價(jià)格現(xiàn)下行拐點(diǎn)，成本壓力逐步緩解，Q3起有望在報(bào)表端陸續(xù)反映，我們預(yù)計(jì)Q3重慶啤酒/青島啤酒歸母凈利同比增10%/28%。展望全年，旺季旺銷奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，成本端壓力緩解促進(jìn)盈利持續(xù)釋放，量、價(jià)、利增長(zhǎng)可期。
　　調(diào)味品：銷售保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，關(guān)注庫(kù)存消化與成本改善
　　餐飲端需求仍受外部因素?cái)_動(dòng)但較Q2有所好轉(zhuǎn)，龍頭強(qiáng)化團(tuán)隊(duì)與渠道管理、推進(jìn)品類擴(kuò)張與渠道下沉，促進(jìn)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)Q3海天味業(yè)/千禾味業(yè)/中炬高新營(yíng)收同比增10%/20%/14%；利潤(rùn)端，Q3成本同比仍處高位導(dǎo)致利潤(rùn)承壓，我們預(yù)計(jì)Q3海天/千禾歸母凈利同比增6%/15%，中炬21Q3因成本及費(fèi)用均處高位致利潤(rùn)率基數(shù)低，預(yù)計(jì)Q3歸母凈利同比增40%，近期部分包材價(jià)格現(xiàn)下行趨勢(shì)，有望逐步傳導(dǎo)至成本端，期待后續(xù)改善。涪陵榨菜因漲價(jià)/社會(huì)庫(kù)存消化等因素致銷量有所承壓，利潤(rùn)端得益于低價(jià)青菜頭使用及提價(jià)效應(yīng)維持高增，預(yù)計(jì)22Q3收入/歸母凈利同比-10%/+60%。
　　其他：乳制品表現(xiàn)穩(wěn)健，部分食品改善邏輯逐步兌現(xiàn)
　　乳制品：整體需求相對(duì)堅(jiān)挺，澳優(yōu)并表亦有一定貢獻(xiàn)，原奶價(jià)格穩(wěn)步下行、但階段性費(fèi)用投入有所增加，預(yù)計(jì)伊利股份22Q3收入/歸母凈利同比增15%/6%。食品：安井主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健、安井小廚及新柳伍并表貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，預(yù)計(jì)22Q3收入同比增27%，低基數(shù)下利潤(rùn)彈性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)歸母凈利同比增60%；立高食品整體呈修復(fù)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)22Q3收入同比增5%，成本總體高位及激勵(lì)費(fèi)用攤銷下預(yù)計(jì)歸母凈利同比減30%；洽洽食品瓜子維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，堅(jiān)果環(huán)比明顯改善，預(yù)計(jì)22Q3收入/凈利同比增17%/13%；鹽津鋪?zhàn)痈母飫?shì)能持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)22Q3收入/凈利同比增30%/170%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈超過(guò)預(yù)期；食品安全問(wèn)題。