>> 國泰君安-債市備忘錄：對條件反射的隱憂-221009
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
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| 432KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
覃漢 |
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本報告導(dǎo)讀：對債市的復(fù)盤和思考。
摘要：
從賠率角度看，如果錨定1年期MLF是10年國債調(diào)整的上限，那么在當(dāng)前點位做多無疑是有安全邊際的。我們其實在6月下旬就提出這個觀點，所以才敢于在7月初10年國債上行至2.85時明確看多，但當(dāng)全市場廣泛認(rèn)可這種觀點后，我們反而心生疑慮。10年國債和1年期MLF并沒有必然的聯(lián)系，所謂1年期MLF是10年國債震蕩調(diào)整上限的觀點，只是一種歸納總結(jié)，是針對2~3月份和6~7月份調(diào)整的總結(jié)，當(dāng)前市場廣泛流傳的這種觀點，在我們看來更像是一種條件反射，因為年初至今已經(jīng)出現(xiàn)過兩次，所以必然會出現(xiàn)第三次甚至第四次。而實際情況是，在牛市期間，10年期國債可以大幅低于1年期MLF，在熊市期間，10年期國債也可以大幅高于1年期MLF。類似的條件反射還有牛市期間的調(diào)整利率底部向上20bp，但如果細(xì)數(shù)每一次牛市回調(diào)的幅度，底部向上30bp的行情也很常見。
考慮到8月底9月份全市場一致看多并且做多，當(dāng)時市場樂觀者看10年國債向下突破2.5，謹(jǐn)慎者看10年國債下行至2.5~2.55，最終10年國債階段性底部停留在2.6附近。事后看，一個月前多重利好共振下形成的底部可能就是未來相當(dāng)長一段時間利率的下限，如果目標(biāo)點位是2.6，那么按當(dāng)前2.725的點位做多，賠率顯然是不夠的，特別是非銀機(jī)構(gòu)整體久期仍然較高，意味著潛在拋壓較大。歷年來10月份都是容易變盤的時間點，特別是本月情況較為特殊，交易上更應(yīng)該謹(jǐn)慎應(yīng)對，避免追漲，多看少動。
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