>> 中泰證券-永和轉(zhuǎn)債申購(gòu)價(jià)值分析：氟化工產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，建議積極申購(gòu)-221008
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周岳 |
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事件：9月30日，浙江永和制冷股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“永和股份”）發(fā)布公告，將于2022年10月11日發(fā)行8億元可轉(zhuǎn)債，此次募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于邵武永和金塘新材料有限公司新型環(huán)保制冷劑及含氟聚合物等氟化工生產(chǎn)基地項(xiàng)目（4億元）、邵武永和金塘新材料有限公司年產(chǎn)10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟環(huán)氧丙烷擴(kuò)建項(xiàng)目（2億元）、補(bǔ)充流動(dòng)資金（2億元）。
當(dāng)前純債價(jià)值估值為84.34元，YTM為3.18%。永和轉(zhuǎn)債期限為6年，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA-，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/2.00%/3.00%。到期贖回價(jià)格為票面面值的115%（含最后一年利息），按照中債6年期AA-企業(yè)債到期收益率（2022/9/30）6.21%作為貼現(xiàn)率估算，純債價(jià)值為84.34元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護(hù)性較好。
當(dāng)前平價(jià)為93.91元，各附加條款中規(guī)中矩。轉(zhuǎn)股期從2023年4月17日至2028年10月10日止，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為33.64元/股，截至2022年9月30日收盤，正股永和材料股價(jià)為31.59元/股，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)為93.91元。永和轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修條款為：15/30、80%，有條件贖回條款為：15/30、130%，有條件回售條款為：最后兩個(gè)計(jì)息年度，30、70%，下修條款對(duì)投資者保護(hù)較為一般。
公司股權(quán)存在一定量質(zhì)押。截至2022年中報(bào)，公司實(shí)際控制人童建國(guó)和寧波梅山保稅港區(qū)冰龍投資合伙企業(yè)（有限公司）所持股份質(zhì)押分別占總股本的44.25%和7.35%，質(zhì)押股份共計(jì)占比10.7%，存在一定質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。
本次發(fā)行總股本稀釋率為8.8%。截至可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告日，公司總股本為2.70億股，流通股合計(jì)1.23億股，按初始轉(zhuǎn)股價(jià)格計(jì)算，轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股對(duì)公司總股本的稀釋率為8.8%，對(duì)流通股的稀釋率為19.3%，稀釋率較高。
預(yù)計(jì)原股東優(yōu)先配售比例為73.8%。截至2022年中報(bào)，公司實(shí)際控制人童建國(guó)和寧波梅山保稅港區(qū)冰龍投資合伙企業(yè)（有限公司）所持股份質(zhì)押分別占總股本的44.25%和7.35%，前十大股東合計(jì)持股68.97%。截至目前，暫無(wú)股東承諾參與此次優(yōu)先配售，假設(shè)前十大股東80%參與優(yōu)先配售，其他股東60%參與優(yōu)先配售，預(yù)計(jì)原股東配售比例為73.8%，配售金額為5.9億元。
預(yù)計(jì)網(wǎng)上投資者配售比例為26.2%，網(wǎng)上中簽概率在0.0035% - 0.0052%之間。原股東配售后剩余金額為2.1億元，假設(shè)500戶為網(wǎng)上參與申購(gòu)戶數(shù)中樞，每戶平均申購(gòu)100萬(wàn)元，預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽概率在0.0035% - 0.0052%之間。
綜上，永和轉(zhuǎn)債當(dāng)前平價(jià)低于面值，純債價(jià)值較高，具有一定吸引力。永和股份作為一家集螢石資源、氫氟酸、單質(zhì)及混合氟碳化學(xué)品、含氟高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的氟化工領(lǐng)軍企業(yè)之一，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈一體化及含氟高分子材料品質(zhì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。新冠疫情爆發(fā)后，公司積極采取各項(xiàng)措施降低研、供、產(chǎn)、銷等各環(huán)節(jié)的成本，同時(shí)積極把握行業(yè)需求，加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，努力促進(jìn)在手訂單的擴(kuò)量增質(zhì)，具備較高的配售價(jià)值，建議積極參與一級(jí)申購(gòu)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擾亂正常生產(chǎn)計(jì)劃；重要原材料價(jià)格上行；產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整；第三方數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確。
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