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9月份有望維持高景氣度，預(yù)計新增人民幣貸款在2.1萬億以上。機構(gòu)方面，政策性銀行和國有大行持續(xù)發(fā)揮頭雁效應(yīng)，料實現(xiàn)大幅同比多增，股份制和城農(nóng)商行“月初回落、月末沖高”態(tài)勢較為明顯，大概率能夠維持基本持平或小幅同比多增。結(jié)構(gòu)方面，隨著6000億的政策性金融工具投放完畢，政府性項目對公貸款保持了較高景氣度；零售貸款中，消費貸和信用卡情況相對較好，但按揭貸款延續(xù)疲軟態(tài)勢；票據(jù)沖量行為消退，利率明顯上行，其中1M國股轉(zhuǎn)貼利率在9月末一度上行至2%以上。因此，9月份作為重要會議之前的季末月份，信貸有望維持較高景氣度，預(yù)計新增人民幣貸款在2.1萬億以上，新增社融在3.2萬億以上，均實現(xiàn)明顯同比多增。
　　10月份信貸不排除會出現(xiàn)脈沖式增長。近期穩(wěn)信貸相關(guān)政策頻出，包括：央行創(chuàng)設(shè)2000億設(shè)備更新改造專項再貸款（利率不低于3.2%，財政貼息2.5%）；要求2022年21家全國性銀行制造業(yè)中長期貸款增速不低于30%，且相關(guān)銀行在國慶期間加快了項目審批和投放節(jié)奏，10月初以來對公信貸并未出現(xiàn)季節(jié)性回落。對于房地產(chǎn)政策，在2000億保交房專項借款加速落地的基礎(chǔ)上，監(jiān)管要求國有大行四季度每家新增涉房類融資維持在1000億以上，并先后放寬部分城市首套房利率下限、下調(diào)住房公積金貸款利率，以及換購住房的居民已繳納的個人所得稅予以退稅優(yōu)惠等。上述政策紅利將對10月份信貸投放形成有力支撐，預(yù)計新增人民幣貸款和社融有望繼續(xù)實現(xiàn)同比多增，不排除出現(xiàn)脈沖式增長。
　　穩(wěn)匯率目標階段性前置，短期貶值壓力已得到控制。8月份以來，伴隨著美元指數(shù)的持續(xù)強勢表現(xiàn)，人民幣匯率再度開啟貶值步伐。央行一方面在今年8-9月份連續(xù)縮量續(xù)作MLF，綜合兼顧穩(wěn)匯率（抬升短端資金利率）、降成本（退出高成本MLF）。另一方面，先后上調(diào)外匯存款準備金率和遠期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險準備金率，并召開全國外匯市場自律機制電視會議，明確釋放了穩(wěn)匯率信號。綜合內(nèi)外形勢看：美聯(lián)儲無懼衰退，加息抗通脹意愿堅定，9月非農(nóng)數(shù)據(jù)的強勁表現(xiàn)使得市場對未來延續(xù)激進式加息的預(yù)期依然較強。人民幣匯率急速貶值到7.2附近后，央行多措并舉初步遏制了匯率單邊貶值態(tài)勢，短期來看，匯率對利率的擾動已邊際減弱，但在全球加息浪潮下，人民幣匯率仍一定程度承壓。
　　PSL工具旨在補充政策性銀行資金來源，四季度降息概率較低，MLF有望繼續(xù)縮量續(xù)作。對于四季度貨幣政策：（1）PSL工具旨在補充政策性銀行資金來源。9月PSL新增1082億，自2020年2月以來首次出現(xiàn)凈增長，主要考慮到今年政策性銀行信貸投放任務(wù)較重，但政金債發(fā)行與信貸投放的比例大致維持在1:2。通過低成本的PSL資金注入，既能夠滿足政策性銀行投放長期限貸款的資金需求，又能夠兼顧信貸投放的經(jīng)濟性。（2）四季度MLF或繼續(xù)縮量續(xù)作，不排除年末采取降準置換的舉措，綜合兼顧穩(wěn)匯率、穩(wěn)流動性和降低銀行負債成本。（3）年內(nèi)降息概率較低，LPR繼續(xù)下調(diào)必要性不大。今年5Y-LPR已累計下調(diào)35bp，近期央行先后放寬部分城市首套房利率下限、下調(diào)住房公積金貸款利率，后續(xù)按揭利率具有自發(fā)性下行動力，通過MLF利率下調(diào)引導(dǎo)LPR報價下調(diào)概率不大。（4）NCD利率低位運行有其必然性。信貸供需矛盾下，貸款端定價仍在下行，降幅高于存款端，客觀上需要通過市場類負債低成本紅利來緩解NIM壓力，維持資金“不高不低”是占優(yōu)策略，既不會突破前期低位，但也不會明顯回歸政策利率中樞。
　　風(fēng)險分析：疫情對經(jīng)濟沖擊進一步加大，信貸景氣度可持續(xù)性較弱。