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國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“慢復(fù)蘇”下，影響9月市場(chǎng)的主要是觀望情緒和情緒資金面的因素，一方面投資者等待政策和經(jīng)濟(jì)更明朗化，另外一方面景氣賽道基本面的擾動(dòng)放大了投資者的“恐高”情緒和獲利了結(jié)需求，使得對(duì)應(yīng)的板塊股價(jià)出現(xiàn)調(diào)整。
　　對(duì)于后續(xù)的行業(yè)配置，我們短期看好銷售恢復(fù)預(yù)期下的地產(chǎn)鏈、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的信創(chuàng)、軍工和超跌反彈的新能源，中長(zhǎng)期我們看好疫情管控持續(xù)優(yōu)化下的消費(fèi)板塊。
　　地產(chǎn)政策將持續(xù)發(fā)力直至地產(chǎn)銷售出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，在"保交樓"的背景下，竣工端的復(fù)蘇可能優(yōu)先于投資端，因此消費(fèi)建材的經(jīng)營(yíng)環(huán)境將逐漸好轉(zhuǎn)，在為期一年地產(chǎn)困境下，部分建材中小企業(yè)退出市場(chǎng)，因此預(yù)計(jì)地產(chǎn)復(fù)蘇后，頭部建材企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將明顯優(yōu)化，市占率將持續(xù)提升。
　　由于市場(chǎng)需求波動(dòng)且供應(yīng)端原材料價(jià)格持續(xù)處于高位，新能源賽道標(biāo)的出現(xiàn)調(diào)整。但是當(dāng)前流動(dòng)性持續(xù)充裕，部分標(biāo)的估值已經(jīng)明顯消化，后續(xù)若迎來基本面拐點(diǎn)，相關(guān)競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河寬，業(yè)績(jī)確定性高的大盤成長(zhǎng)標(biāo)的或?qū)⒙氏确磸?。我們看好?guó)內(nèi)營(yíng)收占比更高的風(fēng)電、軍工、信創(chuàng)板塊，受海外經(jīng)濟(jì)“衰退”的影響相對(duì)較小，當(dāng)前景氣度高且需求更穩(wěn)定。
　　十月后疫情管控可能持續(xù)優(yōu)化，后續(xù)相關(guān)的消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)帶動(dòng)預(yù)調(diào)酒、休閑食品需求的上升，居民出行恢復(fù)也可能使得相關(guān)公司線下渠道的銷售出現(xiàn)回暖。
　　在9月的后兩周，溢價(jià)率調(diào)整速度相對(duì)8月趨緩；我們認(rèn)為隨著前期高溢價(jià)率的消化，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)開始體現(xiàn)出防御性；當(dāng)前由于正股市場(chǎng)調(diào)整，【70-50】平價(jià)區(qū)間的轉(zhuǎn)債占比顯著上升，我們認(rèn)為可以適當(dāng)關(guān)注下修的博弈機(jī)會(huì)。
　　根據(jù)相關(guān)性分析，我們看到在本周多數(shù)正股行業(yè)指數(shù)調(diào)整的過程中，部分“新半軍”的轉(zhuǎn)債板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)（如光伏、軍工、半導(dǎo)體），我們認(rèn)為該現(xiàn)象的原因可能在于部分“新半軍”板塊轉(zhuǎn)股溢價(jià)率經(jīng)歷前期調(diào)整后配置性價(jià)比上升，轉(zhuǎn)債板塊止跌并體現(xiàn)出防御性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情反復(fù)，海外通脹和加息不確定性風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債估值超預(yù)期壓縮，轉(zhuǎn)債發(fā)行主體信用風(fēng)險(xiǎn)