>> 中銀證券-三季度央行調(diào)查問卷點評：貨幣政策感受指數(shù)升至相對高位-221011
| 上傳日期： |
2022/10/11 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱啟兵,孫德基 |
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三季度調(diào)查問卷主要反映出經(jīng)濟的弱復(fù)蘇態(tài)勢。我們認(rèn)為隨著國內(nèi)疫情對于經(jīng)濟的影響逐漸緩解，內(nèi)需展現(xiàn)出一定韌性，四季度需要關(guān)注復(fù)蘇的持續(xù)性。其次，消費能否回暖以及穩(wěn)地產(chǎn)政策能否落地見效是影響四季度經(jīng)濟增速的重要變量。貨幣政策受到海外央行持續(xù)走鷹和國內(nèi)通脹上升影響，寬松空間有限。短期內(nèi)關(guān)注二十大對于后續(xù)整體經(jīng)濟工作的部署。
三季度經(jīng)濟熱度指數(shù)小幅回暖，貨幣政策維持寬松基調(diào)。央行三季度調(diào)查問卷顯示，宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)小幅回暖；企業(yè)經(jīng)營景氣指數(shù)和盈利指數(shù)均下降，資金周轉(zhuǎn)指數(shù)和銷貨款回籠指數(shù)上升，國內(nèi)及出口訂單指數(shù)上升，產(chǎn)品銷售價格指數(shù)和原材料購進(jìn)價格指數(shù)下降；銀行業(yè)景氣指數(shù)和盈利指數(shù)上升，貸款需求指數(shù)小幅上升，貨幣政策感受指數(shù)升至高位；居民收入感受指數(shù)上升，但就業(yè)感受指數(shù)下降，消費傾向小幅上升，儲蓄傾向下降，投資風(fēng)險偏好上升，對物價上漲預(yù)期上升，房價預(yù)期上漲比例持續(xù)回落。
具體來看，三季度央行調(diào)查問卷顯示宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)小幅回升。從回升幅度來看，復(fù)蘇斜率偏緩，主要是因為今年疫情影響相比2020年而言程度較低但時間更長。從分類看，銀行家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)反彈高于企業(yè)家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)。就9月制造業(yè)PMI回升到榮枯線上方來看，預(yù)計四季度將持續(xù)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢。
三季度企業(yè)經(jīng)營狀況暫未好轉(zhuǎn)，主要原因在于原材料行業(yè)價格漲勢趨緩，影響工業(yè)企業(yè)盈利表現(xiàn)。雖然資金狀況有所改善，但盈利情況仍有壓力。此外，外需拖累及人民幣匯率波動幅度加大，也加劇了企業(yè)經(jīng)營環(huán)境壓力。目前主動去庫仍在持續(xù)，企業(yè)經(jīng)營能否回暖需要繼續(xù)觀察采購、新訂單指數(shù)能否持續(xù)好轉(zhuǎn)。
貨幣政策感受指數(shù)已升至相對高位，但寬信用進(jìn)程仍不穩(wěn)固。從貸款需求指數(shù)和貨幣政策感受指數(shù)的差異可以看出，寬信用進(jìn)程仍不穩(wěn)固，貸款需求指數(shù)回升較慢，貨幣政策寬松拉動實體經(jīng)濟融資效果不及2020年。寬貨幣方面，隨著四季度大額中期借貸便利到期，實體經(jīng)濟貸款需求仍在回升，貨幣政策仍將維持相對寬松水平，但資金供給力度可能邊際收斂。此外，海外主要央行仍保持偏鷹態(tài)度，也限制了國內(nèi)寬松貨幣政策空間。寬信用方面，銀行業(yè)盈利指數(shù)回升，意味著存款掛牌利率下調(diào)的情況下，銀行推動實體貸款的空間進(jìn)一步打開，一方面以設(shè)備更新改造專項再貸款提振制造業(yè)中長期貸款回升，另一方面以“保交樓”專項借款穩(wěn)定房地產(chǎn)業(yè)貸款需求。
居民部門對于房價上漲的信心未能扭轉(zhuǎn)，但對于大額商品及旅游消費、金融投資的支出意愿有所提升，居民消費有望進(jìn)一步回暖。但由于疫情影響暫未完全消退，失業(yè)率仍是未來較大問題。物價方面，豬周期的影響仍在，國內(nèi)通脹仍有上行壓力，居民對未來物價預(yù)期指數(shù)仍然偏高，需要關(guān)注未來豬肉價格上升可能性以及可能出現(xiàn)的異常氣候?qū)τ邗r菜鮮果價格的影響。
風(fēng)險提示：全球通脹上行過快；流動性回流美債；全球新冠疫情影響擴大
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