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政策穩(wěn)健估值低，正是配置好時(shí)機(jī)
　　下半年穩(wěn)增長政策陸續(xù)加碼，著力降成本激發(fā)實(shí)體信貸需求，預(yù)計(jì)基建投資仍為穩(wěn)增長主要抓手。市場對(duì)地產(chǎn)鏈資產(chǎn)的擔(dān)憂是近期壓制港股中資銀行估值的核心因子，需持續(xù)關(guān)注地產(chǎn)鏈變化和政策效應(yīng)對(duì)銀行業(yè)影響。鑒于息差承壓、信用成本或有波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)中國銀行業(yè)2022年凈利潤同比增速或較22H1小幅下行，當(dāng)前港股銀行板塊估值、倉位下降到歷史低位，2022年以來多支港股中資銀行估值水平創(chuàng)歷史新低，潛在風(fēng)險(xiǎn)壓力充分釋放；銀行股息率優(yōu)勢(shì)顯著，A/H股溢價(jià)率仍處較高水平，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)港股中資銀行，推薦穩(wěn)增長大行、有成長潛力的零售及財(cái)富管理型銀行、特色中小銀行。
　　政策面：穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，關(guān)注地產(chǎn)后續(xù)演繹
　　穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，一方面，政策強(qiáng)調(diào)通過降低融資成本激發(fā)信貸需求，推動(dòng)消費(fèi)、投資持續(xù)修復(fù)。另一方面，政策重視促進(jìn)基建投資以穩(wěn)增長，預(yù)計(jì)下半年基建投資仍為穩(wěn)增長主要抓手。7月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)，隨穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，有望加力鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)。此外結(jié)構(gòu)性貨幣政策持續(xù)發(fā)力，在精準(zhǔn)實(shí)施政策的同時(shí)，為銀行利潤合理增長奠定基礎(chǔ)。市場對(duì)地產(chǎn)鏈資產(chǎn)的擔(dān)憂是近期壓制銀行估值的核心因子，8月以來保交樓、穩(wěn)地產(chǎn)政策陸續(xù)出臺(tái)，需持續(xù)關(guān)注地產(chǎn)鏈變化和政策效應(yīng)對(duì)銀行影響。
　　基本面：凈利潤增速或放緩，信貸有望平穩(wěn)增長
　　我們預(yù)計(jì)中國銀行業(yè)2022年凈利潤同比增速或較22H1小幅下行。資產(chǎn)端，預(yù)計(jì)下半年隨基建項(xiàng)目資本金補(bǔ)充到位，社會(huì)資金陸續(xù)跟進(jìn)，銀行基建類貸款投放有望發(fā)力，為信貸平穩(wěn)增長奠定基礎(chǔ)；定價(jià)端，降息周期中貸款利率持續(xù)下行，下半年銀行息差仍有壓力，存款定價(jià)機(jī)制優(yōu)化或可部分對(duì)沖息差收窄壓力；資產(chǎn)質(zhì)量端，下半年資產(chǎn)質(zhì)量或有波動(dòng)，需關(guān)注地產(chǎn)鏈資產(chǎn)質(zhì)量變化，持續(xù)跟蹤地產(chǎn)紓困政策出臺(tái)與落實(shí)情況。綜合來看，鑒于息差承壓、信用成本或有波動(dòng)，預(yù)計(jì)中國銀行業(yè)2022年凈利潤同比增速或較22H1小幅下行。
　　市場面：估值歷史低位，配置價(jià)值凸顯
　　當(dāng)前板塊估值、倉位下降到歷史低位，潛在風(fēng)險(xiǎn)壓力充分釋放。估值方面，近期港股中資銀行板塊估值明顯下行。截至10月10日港股中資銀行板塊PB(LF)估值僅0.34倍，是2010年以來的歷史最低水平，且2022年以來多支港股中資銀行估值水平創(chuàng)歷史新低。倉位方面，22年9月末南向資金銀行持股倉位較4月末回落3.5pct至17.4%，位于18年以來的10.5%分位數(shù)水平。銀行股息率優(yōu)勢(shì)顯著，截至10月10日港股中資銀行板塊近12個(gè)月股息率達(dá)7.22%，位列24個(gè)Wind港股二級(jí)行業(yè)第4，部分上市銀行股息率達(dá)9%以上；多只個(gè)股A/H股溢價(jià)率仍處較高水平，港股配置價(jià)值凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期