>> 中信證券-銀行業(yè)金融市場(chǎng)觀察第1期：穩(wěn)信用提速-221011
| 上傳日期： |
2022/10/11 |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖斐斐,彭博 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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重大會(huì)議前后，政策環(huán)境趨向樂(lè)觀，特別是貨幣政策與財(cái)政政策有望在穩(wěn)定信用方面強(qiáng)化合力。10月流動(dòng)性環(huán)境或?qū)⒊尸F(xiàn)“資金運(yùn)行回穩(wěn)，信用投放夯實(shí)”的局面，基礎(chǔ)貨幣精準(zhǔn)、有序投放無(wú)虞，多項(xiàng)貨幣、財(cái)政工具落地作用下，10月社融增速有望恢復(fù)至10.7%左右。
▍利率跟蹤：貨幣利率向上修復(fù)，存貸利率繼續(xù)下行。1）9月政策利率不變。OMO與MLF利率較8月未有變化，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地與外部匯率波動(dòng)下，政策利率步入觀察期。2）資金利率時(shí)點(diǎn)性向上明顯。下旬DR007-OMO利差轉(zhuǎn)正，季末因素或?yàn)橹饕?，月均維度資金利率向政策利率修復(fù)速度適度。3）債券利率重返區(qū)間運(yùn)行，10Y國(guó)債返升至2.70%~2.85%區(qū)間運(yùn)行，外部匯率波動(dòng)因素、內(nèi)部地產(chǎn)政策加力或?yàn)橹邢卵聘咧饕颍履┵Y金面擾動(dòng)下，國(guó)債期限利差亦有收窄。4）存貸終端利率繼續(xù)下行。9月重點(diǎn)城市首套和二套房貸利率降17bp/15bp，需求修復(fù)期與政策引導(dǎo)期，料貸款執(zhí)行利率仍有小幅下行空間。近30家銀行公布的數(shù)據(jù)看，9月以來(lái)，存款掛牌利率調(diào)整按照大銀行、股份行、區(qū)域銀行逐步推進(jìn)。
▍流動(dòng)性跟蹤：精準(zhǔn)投放，有序收斂。1）公開(kāi)市場(chǎng)精準(zhǔn)操作，7D+14DOMO操作應(yīng)對(duì)跨季+長(zhǎng)假。9月19日開(kāi)始，央行重啟14天逆回購(gòu)操作，每日開(kāi)展規(guī)模均精確到10億水平，精準(zhǔn)提供跨季資金。值得注意的是，9月PSL余額凈增1082億（20M2以來(lái)首次），或一定程度對(duì)沖MLF縮量續(xù)作影響。2）財(cái)政政策積極，繼續(xù)貢獻(xiàn)邊際流動(dòng)性。2022年前8個(gè)月財(cái)政存款凈增量7082億，明顯低于去年同期的17131億。留抵退稅等政策使得財(cái)政凈支出明顯同比多增，這也為流動(dòng)性投放提供了正向貢獻(xiàn)。此外，前期地方債的密集發(fā)行下，預(yù)計(jì)國(guó)庫(kù)資金出庫(kù)仍處于較好水平?？傮w來(lái)看，精準(zhǔn)操作思路下，9月DR007-OMO利差反映的狹義流動(dòng)性正處于有序收斂過(guò)程。
▍信用跟蹤：政策托底，信用企穩(wěn)。1）貸款：9月投放或表現(xiàn)較好。季末時(shí)點(diǎn)考核引導(dǎo)，疊加政策性開(kāi)發(fā)性金融工具等政策驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)9月信貸凈增量或在2.0-2.1萬(wàn)億左右，較去年同期增量1.66萬(wàn)億或有較明顯改善。2）政府債：高基數(shù)影響下仍有拖累，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，9月政府債凈發(fā)行近5000億，去年同期高基數(shù)（8109億）影響下，對(duì)于當(dāng)月社融同比增長(zhǎng)或有一定拖累。3）社融：9月存量增速或持平于10.5%。9月信貸投放轉(zhuǎn)暖，部分對(duì)沖債券發(fā)行回落，委托貸款、表外票據(jù)或延續(xù)積極，預(yù)計(jì)全月社融增量規(guī)模在3.2萬(wàn)億左右，對(duì)應(yīng)存量社融增速或持平于上月的10.5%。
▍10月流動(dòng)性展望：外部擾動(dòng)增加，投放對(duì)沖無(wú)虞。1）10月流動(dòng)性擾動(dòng)因素增加，主要包括5000余億專項(xiàng)債結(jié)存額度集中發(fā)行、季初月繳稅大月以及實(shí)體貸款投放提速三方面因素；2）基礎(chǔ)貨幣投放有望精準(zhǔn)對(duì)沖，考慮到10月重要會(huì)議的召開(kāi)，預(yù)計(jì)流動(dòng)性投放精準(zhǔn)有序，工具方面除使用MLF與OMO投放外，亦不排除降準(zhǔn)操作可能，此外建議重點(diǎn)關(guān)注月中MLF續(xù)作規(guī)模以及全月PSL余額變化情況；3）資金利率中樞運(yùn)行趨于平穩(wěn)，9月DR007月均水平較前月回升18bp至1.60%，為年內(nèi)上升幅度最大月份，預(yù)計(jì)10月DR007利率中樞將大體穩(wěn)定于1.60%左右。
▍信用環(huán)境展望：四季度社融運(yùn)行有望獲支撐。1）信貸投放或持續(xù)加力，10月以來(lái)，設(shè)備更新改造貸款落地較快，除教育醫(yī)療領(lǐng)域外，后續(xù)仍有多個(gè)領(lǐng)域有待推進(jìn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)后續(xù)月份信貸有望保持同比多增趨勢(shì)；2）政府債受益于結(jié)存額度發(fā)行，跟蹤情況來(lái)看，9月下旬多個(gè)地方明確分配了專項(xiàng)債結(jié)存額度，預(yù)計(jì)5000余億額度或?qū)⒃?0月集中發(fā)行，亦對(duì)社融增長(zhǎng)帶來(lái)支撐作用；3）社融增速有望企穩(wěn)，貨幣與財(cái)政政策的協(xié)同發(fā)力，有望對(duì)四季度社融增速帶來(lái)穩(wěn)定作用，預(yù)計(jì)2022年全年社融存量增速中樞將在10.6%左右，其中受政府債發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位影響，10月或?yàn)榧径葍?nèi)相對(duì)高點(diǎn)（10.7%左右）。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。
▍投資觀點(diǎn)：政策環(huán)境良好，絕對(duì)收益可期。重大會(huì)議前后，政策環(huán)境趨向樂(lè)觀，多部門共同發(fā)力提振基建和地產(chǎn)投資，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)潛力，有助于銀行信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善。對(duì)于板塊投資而言，基于對(duì)估值歷史底部的確認(rèn)，對(duì)投資空間的把握易于投資時(shí)點(diǎn)，行業(yè)步入絕對(duì)回報(bào)期。
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