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10月11日央行公布9月金融數據，我們解讀如下：
　　數據公布前，市場對于9月金融數據特別是新增信貸預期較樂觀。從WIND公布的機構預測情況看，新增人民幣貸款預測平均值是1.76萬億元，同比和環(huán)比均有多增。一方面8月底央行召開貨幣信貸形勢分析會強調“保持貸款總量增長的穩(wěn)定性”后，國常會宣布一攬子接續(xù)措施，包括增加3000億元政策性開發(fā)性金融工具額度，引導商業(yè)銀行擴大中長期貸款投放等；另一方面，9月份票據貼現利率處于較高水平，下旬起明顯上升，票據沖貸需求減弱可能有政策約束的影響，但也從側面印證信貸投放的改善。
　　信貸實際表現超預期，結構明顯改善。9月新增人民幣貸款2.47萬億元，高出市場預期中值約0.7萬億元，環(huán)比和同比分別多增1.22萬億和8100億元。從結構上看，居民短貸和去年同期基本持平，中長貸雖然環(huán)比繼續(xù)回升，但同比少增約1200億元，近期地產政策暖風頻吹，居民購房意愿還有待進一步改善；企業(yè)部門新增貸款1.9萬億元，同比多增超9000億元，一方面短貸同比多增近5000億元，表明票據融資增長受限后銀行可能存在短貸沖量行為，另一方面中長貸同比多增超6000億元，主要受穩(wěn)信貸政策的驅動。
　　企業(yè)中長貸為何高增？按照慣例，央行會在之后季度金融數據新聞發(fā)布會上介紹貸款具體投向。我們目前推測企業(yè)部門中長貸高增長主要和基建、制造業(yè)兩大部門有關：基建方面，7月下旬以來6000億元基礎設施基金快速落地，根據我們報告《3000億基建基金投哪了？》的測算，預計年內有望拉動5000億元配套貸款，考慮到從基金投放到貸款跟進的時滯，配套貸款預計大部分在9月納入統(tǒng)計；制造業(yè)方面，21家全國性銀行在1-7月新增1.7萬億元，監(jiān)管鼓勵8-12月再新增1萬億-1.5萬億元，結合8月份制造業(yè)投資兩位數增速表現看，貸款投放落地速度預計較快。此外，8月以來各地“保交樓”力度加碼，地產紓困貸投放對于企業(yè)中長貸也有一定貢獻。
　　社融增速回升至10.6%。社融存量增速較上月提高0.1個百分點，除了表內信貸貢獻較大外，委托貸款同比多增約1500億元，可能和公積金貸款投放增加、基礎設施基金落地有關，信托貸款延續(xù)壓降態(tài)勢，不過同比少減約1900億元，受新增專項債發(fā)行“空窗期”影響，政府債融資同比少增約2500億元，其他分項變化不大。
　　 M2-社融增速剪刀差仍處于高位。9月M2增速小幅回落0.1個百分點至12.1%，和社融這個數的剪刀差仍然高達1.5個百分點。除財政存款減4800億元，基本符合季節(jié)性外，居民和企業(yè)新增存款同比分別多增約3200億元和2500億元，意味著內生融資需求不足的情況下，目前政策外生驅動的信貸擴張傳導效果可能還不理想，資金沉淀現象有所緩和但仍然明顯。
　　 10月金融數據預計維持高增。往前看，政策脈沖效應有望繼續(xù)釋放，包括2000億元“保交樓”專項借款、2000億元設備更新專項再貸款、新增5000多億專項債等政策預計支撐10月社融信貸數據延續(xù)高增態(tài)勢，短期信用修復預期對于利率債的擾動可能較大。但在房地產鏈條融資穩(wěn)定性還未修復的情況下，信用擴張的力度和持續(xù)性有待觀察。如果沒有增量政策持續(xù)加碼，11月起政策脈沖效應可能逐漸減弱，利率債調整后的交易價值有望上升。
　　風險提示：增量政策力度超預期，地產投融資大幅改善。