>> 申萬宏源-銀行業(yè)2022年9月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融信貸超預(yù)期，政策落地顯成效，看好銀行-221012
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：9月新增社融3.53萬億元，同比多增約6274億元，存量社融同比增長(zhǎng)10.6%，增速環(huán)比+0.1pct。9月新增信貸2.47萬億元，同比多增約8100億元。M1同比增長(zhǎng)6.4%，增速環(huán)比+0.3pct；M2同比增長(zhǎng)12.1%，增速環(huán)比-0.1pct。
對(duì)公中長(zhǎng)貸驅(qū)動(dòng)新增信貸大超預(yù)期，零售端亦在恢復(fù)中，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼落地見效，我們對(duì)四季度信貸延續(xù)多增也保持樂觀：9月新增信貸2.47萬億元，同比多增超8100億元，大超市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)期新增1.76萬億元）；前三季度累計(jì)新增超18萬億元，同比多增1.36萬億元。從結(jié)構(gòu)上來看，①對(duì)公貸款高增，且中長(zhǎng)貸貢獻(xiàn)超7成，聚焦優(yōu)質(zhì)區(qū)域或仍是把握銀行資產(chǎn)端分化的核心。9月新增對(duì)公貸款1.92萬億元，同比多增近9400億元。其中對(duì)公中長(zhǎng)貸新增1.35萬億元，同比多增超6500億元，占新增對(duì)公超7成，預(yù)計(jì)政府基建類貸款是主要支撐。但與此同時(shí)也注意到，9月企業(yè)短貸、票貼分別新增6567億元、凈減少827億，分別同比多增超4700億元和少增近2200億，預(yù)計(jì)一方面與約束表內(nèi)票據(jù)融資沖量下，短期貸款此消彼長(zhǎng)有關(guān)，另一方面也表明需求修復(fù)仍在進(jìn)行中。結(jié)合我們9月銀行調(diào)研情況來看，以江浙一帶為代表的區(qū)域性銀行下半年信貸投放好于市場(chǎng)預(yù)期，甚至有多家銀行貸款增長(zhǎng)反而提速，重視優(yōu)質(zhì)“小而美”三季報(bào)超預(yù)期可能。我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)的“好區(qū)域的企業(yè)經(jīng)營(yíng)韌性更強(qiáng)、實(shí)體需求拐點(diǎn)更早出現(xiàn)”觀點(diǎn)不變，根植于此的銀行自然受益（詳見9月13日發(fā)布的江浙城農(nóng)商行系列調(diào)研報(bào)告）。②居民消費(fèi)仍在恢復(fù)中，因城施策刺激政策加碼落地，居民中長(zhǎng)端亦有望延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)。9月新增零售貸款6494億元，同比少增近1400億元。其中居民短貸延續(xù)凈新增，9月新增3038億元，同比小幅少增181億元；居民中長(zhǎng)貸新增3456億元，同比少增約1200億元，近三月少增幅度持續(xù)收窄。
信貸發(fā)力驅(qū)動(dòng)社融高增，前三季度增量已接近去年9成：9月新增社融3.53萬億元，同比多增近6300億元（Wind一致預(yù)期新增2.8萬億元）；前三季度累計(jì)新增27.7萬億元，占去年全年增量超88%。從結(jié)構(gòu)上來看，①對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放貸款大幅多增是主要支撐，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金亦撬動(dòng)委托貸款大幅多增。9月新增對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款2.57萬億，同比多增近8千億。9月新增委托貸款1507億，同比多增約1529億，預(yù)計(jì)主要反映基礎(chǔ)設(shè)施投資基金對(duì)銀行貸款的持續(xù)撬動(dòng)。此前8月末國(guó)常會(huì)提出的第二批3000億基礎(chǔ)設(shè)施投資基金已在9月基本投放完畢，隨著相關(guān)重大項(xiàng)目持續(xù)落地推進(jìn)，對(duì)公基建類貸款有望持續(xù)支撐信貸社融增長(zhǎng)基本盤。②信托+未貼現(xiàn)承兌匯票延續(xù)凈減少，低基數(shù)下同比大幅少減。9月信托貸款凈減少192億元、未貼現(xiàn)承兌匯票新增134億元，合計(jì)同比少減超2000億元。③政府債延續(xù)增長(zhǎng)，高基數(shù)下同比少增。9月新增政府債5525億元，同比少增超2500億元。8月國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)依法用好5000多億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額，對(duì)后續(xù)社融增長(zhǎng)也會(huì)有所支撐。
季末存款回流，M1增長(zhǎng)提速、M2延續(xù)高位：9月M1同比增長(zhǎng)6.4%，低基數(shù)效應(yīng)下增速環(huán)比提速0.3pct；M2同比增長(zhǎng)12.1%，增速環(huán)比小幅放緩0.1pct。9月新增存款2.62萬億元，同比多增近3000億元。從存款結(jié)構(gòu)上來看，居民、企業(yè)分別新增2.39萬億元和7649億元，同比多增超3200億元、近2500億元。此外，財(cái)政存款和非銀機(jī)構(gòu)存款分別減少4800億元和2805億元，同比少減約230億元、多減超2100億元。
投資分析意見：看好銀行，重視四季度銀行板塊估值修復(fù)窗口，預(yù)期差修復(fù)正是進(jìn)行時(shí)。①經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上的決心不變，狠抓穩(wěn)增長(zhǎng)的政策信號(hào)進(jìn)一步釋放；②信貸表現(xiàn)超預(yù)期、社融穩(wěn)步回暖，歷來是驅(qū)動(dòng)銀行股投資的重要信號(hào)；③三季報(bào)同樣會(huì)有預(yù)期差催化，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行的成長(zhǎng)性會(huì)繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)；④正值資金換倉、估值切換的年關(guān)窗口，交易因素亦不可忽視。個(gè)股層面，我們堅(jiān)持強(qiáng)調(diào)“資產(chǎn)強(qiáng)+風(fēng)險(xiǎn)小，在我國(guó)最優(yōu)質(zhì)區(qū)域上精選銀行”主線不變，江浙一帶“貸款增長(zhǎng)能提速、零售小微有抓手、撥備底子更厚實(shí)”的優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行仍有業(yè)績(jī)超預(yù)期可能。首推農(nóng)商行中江陰銀行、常熟銀行、無錫銀行，城商行中寧波銀行、蘇州銀行、南京銀行。對(duì)股價(jià)已超跌、估值極低的優(yōu)質(zhì)賽道股，四季度有望迎來“補(bǔ)漲”行情，但“基本面拐點(diǎn)”邏輯仍待驗(yàn)證，需跟蹤地產(chǎn)銷售、零售消費(fèi)等核心數(shù)據(jù)，首推興業(yè)銀行，包括招商銀行、平安銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期、防疫政策不斷升級(jí)；穩(wěn)增長(zhǎng)政策成效低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅下滑；房地產(chǎn)、城投平臺(tái)、消費(fèi)類貸款等不良風(fēng)險(xiǎn)暴露。
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