>> 申萬宏源-9月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：表內(nèi)外金融杠桿共同推動基建地產(chǎn)投資-221012
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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企業(yè)中長貸、短貸同時放量推動新增信貸大超預(yù)期，顯示保交樓政策加碼獲進(jìn)一步資金支持，但居民購房需求仍在磨底。9月信貸新增24700億，同比多增高達(dá)8100億，明顯好于我們前期預(yù)期（15000億）。兩類信貸超預(yù)期走強(qiáng)：其一是企業(yè)中長貸，當(dāng)月新增高達(dá)13488億，同比多增6540億，較8月水平進(jìn)一步大幅改善4402億，除了顯示基建相關(guān)信貸延續(xù)8月以來較快的投放節(jié)奏之外，如此大規(guī)模的單月突增，應(yīng)與9月以來各地保交樓促復(fù)工政策加碼直接相關(guān)，2000億保交樓專項(xiàng)政策性借款、1600億鄭州棚改貸款或正在逐步落地，房地產(chǎn)開發(fā)貸或也持續(xù)凈投放。其二是企業(yè)短貸新增6567億，同比多增4741億，可能顯示9月多地疫情反復(fù)，企業(yè)短期流動性需求增加。而直接與居民購房需求掛鉤的居民中長貸新增僅3456億，低基數(shù)下仍同比少增1211億，顯示居民去杠桿過程延續(xù)，地產(chǎn)需求意愿偏弱可能更多源于工業(yè)化城鎮(zhèn)化失衡等長期結(jié)構(gòu)性因素。
社融好于預(yù)期，表內(nèi)信貸、政策性開發(fā)性金融工具等有望共同推動年底前基建投資維持高增，并促進(jìn)地產(chǎn)投資竣工改善。9月社融新增3.53萬億，同比多增6274億，亦明顯超出我們預(yù)期（2.7萬億）。其中主要貢獻(xiàn)除來自上述超預(yù)期的信貸之外，亦來源于8月已明顯好轉(zhuǎn)的三項(xiàng)表外融資（合計新增1449億，同比多增3555億）繼續(xù)放量。委托貸款（新增1507億，同比多增1529億）維持8月超強(qiáng)水平，9月以來第二批3000億基礎(chǔ)設(shè)施投資基金投放完畢，繼續(xù)對委托貸款形成強(qiáng)勁支撐；信托貸款（同比少減1906億）較8月（同比少減890億）改善，亦顯示投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的表外融資趨于好轉(zhuǎn)。而在企業(yè)短期貸款放量的背景下，未貼現(xiàn)匯票降溫至正常水平附近。而政府債券在去年同期專項(xiàng)債發(fā)行較為集中形成高基數(shù)背景下同比少增2541億，但整體趨勢好于8月，考慮到5000億專項(xiàng)債結(jié)存限額仍將進(jìn)一步發(fā)行、以及國債融資仍有空間，后續(xù)政府融資預(yù)計延續(xù)穩(wěn)定格局。
財政收支缺口單月有所收窄，M2增速高位略有回落，基數(shù)走低推動M1同比回升。雖然9月新增信貸明顯放量，對應(yīng)企業(yè)和居民存款應(yīng)有明顯多增，但9月已無存量增值稅留抵退稅，加之國債發(fā)行多于去年同期，財政融資較為充裕，從而令財政支出增速維持高增的假設(shè)下，政府存款降幅（9月-4800億，同比少減231億）并未超出正常季節(jié)性水平，上述兩項(xiàng)因素相互有所抵沖，9月M2同比12.1%，較8月的近年來高位水平略有0.1個百分點(diǎn)的回落。而9月M1同比在基數(shù)明顯走低的背景下小幅上行0.3個百分點(diǎn)至6.4%。
表內(nèi)外金融杠桿共同促進(jìn)基建地產(chǎn)投資，加之專項(xiàng)債年底小高峰、保交樓促復(fù)工政策抓緊落實(shí)，預(yù)計下半年基建投資有望維持12%以上高增，四季度地產(chǎn)投資有望由負(fù)轉(zhuǎn)正。繼穩(wěn)增長政策加碼在8月金融數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)后，9月呈現(xiàn)更積極態(tài)勢，企業(yè)中長貸的再度突增同時指向基建、地產(chǎn)融資需求得到較好滿足，社融口徑中包含的委托貸款、信托貸款則分別顯示出政策性開發(fā)性金融工具對基建投資、以及表外融資對房地產(chǎn)投資更大力度的支持。前期已經(jīng)安排的5000多億結(jié)存的新增專項(xiàng)債限額發(fā)行要求在十月底前結(jié)束，年底前預(yù)計將與金融杠桿一同對基建投資形成連續(xù)支持，我們維持下半年基建投資同比增長12.2%左右的較強(qiáng)預(yù)期。9月以來各地保交樓促復(fù)工政策措施細(xì)節(jié)日益充實(shí)，融資保障和進(jìn)度敦促力度日漸加大，盡管居民購房需求尚未迎來全面復(fù)蘇，但此前數(shù)年預(yù)售、當(dāng)前正在施工期的項(xiàng)目加速投資也有望令四季度地產(chǎn)投資、竣工跌幅收窄，并隨基數(shù)走低而有望轉(zhuǎn)正。貨幣政策預(yù)計仍將維持中性偏松的流動性環(huán)境，配合財政積極擴(kuò)張的同時穩(wěn)定地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。我們維持11月全面降準(zhǔn)25bp并置換約4000億存量MLF的預(yù)測不變，預(yù)計降準(zhǔn)后銀行負(fù)債端成本有所下行，潛在的LPR下調(diào)或以降準(zhǔn)置換MLF為前提條件，并由此在疏通銀行存貸款利率關(guān)系后進(jìn)一步向信貸利率傳導(dǎo)，穩(wěn)定地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈與各類投資需求
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