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電子周期下行緩慢筑底，行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變遷。產(chǎn)品周期維度，隨著5G、AI及汽車電子等應(yīng)用深化，電子賽道以產(chǎn)品擴(kuò)張主導(dǎo)的行業(yè)增量持續(xù)高企，將為行業(yè)未來(lái)10-20年的高速成長(zhǎng)提供巨大基礎(chǔ)動(dòng)能。2022年整體處于行業(yè)下行區(qū)間，主要?dú)w因于全球經(jīng)濟(jì)不景氣、消費(fèi)者預(yù)防性儲(chǔ)蓄增強(qiáng)、行業(yè)創(chuàng)新不足等因素傳導(dǎo)下消費(fèi)電子表現(xiàn)相對(duì)疲軟，此外，2020年疫情后電子行業(yè)呈現(xiàn)供應(yīng)鏈緊缺現(xiàn)象，產(chǎn)生部分缺貨及漲價(jià)影響，在產(chǎn)能陸續(xù)釋放后缺貨緩解、庫(kù)存水位隨之變動(dòng)。我們認(rèn)為，當(dāng)前處于此輪電子行業(yè)周期底部位置，展望后市：汽車電子、工控等需求逆勢(shì)上行，伴隨消費(fèi)電子需求觸底反彈，行業(yè)受多輪驅(qū)動(dòng)將迎新一輪周期；另一方面，當(dāng)前半導(dǎo)體銷售額周期峰值已過(guò)，據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，下一輪周期也將接踵而至，期間存在黃金布局時(shí)機(jī)。
　　電子行業(yè)跌幅第一，估值性價(jià)比凸顯。自2022年初至9月30日，根據(jù)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)比較，電子行業(yè)跌幅37.74%，半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)位于近10年5.02%分位，已經(jīng)到較高性價(jià)比區(qū)間，可逢低布局。當(dāng)半導(dǎo)體行業(yè)存貨率高位盤整或下行時(shí)，一段時(shí)間后費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)超額收益下跌見(jiàn)底。在此過(guò)程中，投資機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)于被動(dòng)去庫(kù)存與主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，行業(yè)景氣探底復(fù)蘇，這一時(shí)期企業(yè)估值性價(jià)比較高。半導(dǎo)體股價(jià)反應(yīng)往往提前于周期來(lái)臨前，從估值角度看，目前半導(dǎo)體板塊估值合理，對(duì)于下行周期的悲觀預(yù)測(cè)已基本體現(xiàn)，新一輪布局時(shí)點(diǎn)愈發(fā)接近。
　　新一輪周期引領(lǐng)優(yōu)質(zhì)賽道標(biāo)的價(jià)值重估，半導(dǎo)體行業(yè)兼具周期與成長(zhǎng)屬性，投資機(jī)遇交疊出現(xiàn)，新一輪周期前期布局需更為精細(xì)，尋找業(yè)績(jī)確定與預(yù)期改善賽道。
　?。?）半導(dǎo)體設(shè)備及零部件。國(guó)產(chǎn)替代底層邏輯下資本開(kāi)支投資維持高位。設(shè)備認(rèn)證周期長(zhǎng)且過(guò)程繁瑣，細(xì)分龍頭企業(yè)護(hù)城河加厚，尤其國(guó)產(chǎn)空白領(lǐng)域填充型廠商，我們關(guān)注在PECVD&ALD領(lǐng)域具備技術(shù)及滲透率先發(fā)優(yōu)勢(shì)的拓荊科技以及平臺(tái)化布局的北方華創(chuàng)；設(shè)備零部件方面，小而美賽道核心確定性更強(qiáng)，但整體橫跨機(jī)械、電器、儀器儀表、光學(xué)元件等多個(gè)賽道，個(gè)股特征更為明顯，需深入細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行發(fā)掘。
　　（2）特種IC。國(guó)防軍工自主可控及電子元器件國(guó)產(chǎn)化雙重驅(qū)動(dòng)，2027年建軍百年奮斗目標(biāo)及2035年國(guó)防與軍隊(duì)現(xiàn)代化的目標(biāo)穩(wěn)固需求，正向研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，助推行業(yè)業(yè)績(jī)放量，關(guān)注行業(yè)景氣上行期間已形成定型業(yè)績(jī)放量且具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的紫光國(guó)微等；
　?。?）電力電子SiC。SiC性能優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)，汽車電動(dòng)化浪潮下需求走強(qiáng)，行業(yè)供不應(yīng)求景氣持續(xù)并為國(guó)產(chǎn)廠商提供成長(zhǎng)窗口，800V平臺(tái)加速落地+價(jià)格甜蜜點(diǎn)將至，關(guān)注三安光電/天岳先進(jìn)前瞻布局化合物半導(dǎo)體；
　　此外，缺芯潮結(jié)構(gòu)化特征呈現(xiàn)，車規(guī)級(jí)MCU成缺芯主力，電源芯片、調(diào)制解調(diào)器等汽車模擬芯片未來(lái)三年可能接棒成汽車生產(chǎn)重要制約，估值有望上漲。持續(xù)關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代疊加創(chuàng)新景氣高漲背景下的具有核心競(jìng)爭(zhēng)力標(biāo)的兆易創(chuàng)新、圣邦股份。
　　消費(fèi)電子需求回升或?qū)⒂瓉?lái)左側(cè)布局良機(jī)，果鏈企業(yè)穿越周期業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)。2022年以來(lái)消費(fèi)電子市場(chǎng)持續(xù)疲軟，截止2022年9月30日，消費(fèi)電子行業(yè)指數(shù)PE（TTM）僅25.44倍，位于近十年3.66%分位，進(jìn)入歷史低估區(qū)間。待22Q4新機(jī)備貨旺季助力業(yè)績(jī)改善，推動(dòng)行業(yè)底部復(fù)蘇，看好國(guó)內(nèi)蘋果供應(yīng)鏈穿越消費(fèi)電子周期，持續(xù)受益蘋果帶動(dòng)的訂單紅利。此外，受益于汽車電子發(fā)展，AR/VR+汽車智能化將推動(dòng)相關(guān)企業(yè)創(chuàng)新成長(zhǎng)。
　　投資評(píng)級(jí)：看好
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：全球電子行業(yè)下游需求不及預(yù)期；半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)展不及預(yù)期；新冠疫情加劇風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。