>> 申萬宏源-公用事業(yè)行業(yè)三季度業(yè)績(jī)前瞻：新能源增長(zhǎng)符合預(yù)期，看好火電利潤(rùn)修復(fù)-221012
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
| 行業(yè)名稱： |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
煤價(jià)持續(xù)高位，火電三季度虧損收窄。2021年下半年至今，煤炭供需極端矛盾下動(dòng)力煤價(jià)格直線攀升，直接導(dǎo)致火電板塊2021年錄得上市以來最大規(guī)模虧損。2022年3-7月，發(fā)改委持續(xù)發(fā)文規(guī)范電煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格形成機(jī)制，要求電煤中長(zhǎng)期落實(shí)三個(gè)100%要求。從實(shí)際落實(shí)情況來看，在2022年一季度長(zhǎng)協(xié)煤履約率嚴(yán)重不及預(yù)期、二季度長(zhǎng)協(xié)煤履約率有所上升，預(yù)計(jì)三季度長(zhǎng)協(xié)煤履約率將小幅提升。另一方面，在二季度疫情以及來水增加影響下，火電發(fā)電量同比下滑（1-6月火電利用小時(shí)數(shù)同比下滑133小時(shí)），致使二季度火電盈利不及預(yù)期，預(yù)計(jì)三季度在用電需求回暖（1-8月火電利用小時(shí)數(shù)同比下降64小時(shí)）以及來水偏枯下，火電發(fā)電量將有所回升。綜合影響下預(yù)計(jì)三季度火電企業(yè)虧損縮窄，部分扭虧，華電國際、國電電力單三季度業(yè)績(jī)將與上半年持平。
四季度電力供需更加緊張，火電電價(jià)機(jī)制理順有望獲得推進(jìn)。展望四季度，迎峰度冬用電需求持續(xù)攀升，而四季度非汛期水電發(fā)電量環(huán)比大幅下滑，火電能源保供壓力持續(xù)增加，缺電形勢(shì)或?qū)⒃佻F(xiàn)，同時(shí)我們認(rèn)為本輪缺電或?qū)⒊蔀槲磥硎耆彪娖瘘c(diǎn)。在此背景下，國家重申以煤為主的基本國情，持續(xù)加大長(zhǎng)協(xié)煤執(zhí)行力度，有望在2022年開啟新一輪煤電審核開工周期。但我們強(qiáng)調(diào)，行政性壓制煤價(jià)僅能解決短期問題，解決長(zhǎng)期問題要結(jié)束煤-電頂牛，將價(jià)格決定權(quán)還給市場(chǎng)。電力硬缺口的本質(zhì)是火電存量機(jī)組生存以及增量機(jī)組投資積極性問題，缺電加劇形勢(shì)下火電電價(jià)機(jī)制理順有望獲得推進(jìn)，火電企業(yè)利潤(rùn)或?qū)⒋_定性觸底。
三季度來水大幅偏枯，水電企業(yè)釋放庫容應(yīng)發(fā)盡發(fā)，發(fā)電量分化帶來業(yè)績(jī)分化。受拉尼娜現(xiàn)象影響，三季度我國多流域汛期降雨歷史性偏少，8月長(zhǎng)江、瀾滄江等流域水電站來水普遍偏枯2-5成，水電大省四川、云南等地出現(xiàn)大面積限電。受益于擁有年調(diào)節(jié)能力的水電站“拉庫發(fā)電”，8月全國水電發(fā)電量?jī)H下滑11%，尤其四川8月水電發(fā)電量?jī)H下滑2%，大幅低于全國平均降幅，我們推測(cè)水電發(fā)電量降幅遠(yuǎn)低于來水降幅主要為缺電下水電大省調(diào)用冬季蓄水填補(bǔ)電力缺口，其中華能水電單三季度發(fā)電量與去年同期持平，前三季度發(fā)電量同比上升5.5%；而長(zhǎng)江電力單三季度發(fā)電量下滑34%，前三季度小幅下滑2.6%。預(yù)計(jì)四川、云南區(qū)域擁有年度調(diào)節(jié)能力水電站的企業(yè)三季度發(fā)電量維穩(wěn)，業(yè)績(jī)或?qū)⒊A(yù)期；其他區(qū)域水電企業(yè)發(fā)電量或出現(xiàn)大幅下滑，業(yè)績(jī)承壓。
冬季來水或?qū)⒗^續(xù)偏枯，看好水電板塊長(zhǎng)期投資價(jià)值。受極端天氣影響，國家氣候中心預(yù)計(jì)10月中旬長(zhǎng)江中下游將持續(xù)干燥少雨，冬季來水或?qū)⒗^續(xù)偏枯，疊加三季度提前釋放水庫庫容，水電保供壓力巨大。而10月2日中央氣象臺(tái)發(fā)布史上最早寒潮預(yù)警，如果今年冬季證實(shí)為冷冬，電采暖負(fù)荷或大幅提升，疊加水電出力受限，缺電情況可能卷土重來。在中期缺電背景下，我們看好具備年度調(diào)節(jié)能力的稀缺水電資源，DCF估值下我國水電公司市值普遍低估，看好水電板塊的長(zhǎng)期投資價(jià)值，短期的來水豐枯對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值以及股價(jià)影響均較為有限。
新能源業(yè)績(jī)符合預(yù)期，發(fā)電量增速回歸合理水平。2022年上半年風(fēng)電業(yè)績(jī)承壓主要系風(fēng)況偏小，1-6月全國風(fēng)電累計(jì)利用小時(shí)數(shù)同比減少58小時(shí)，1-8月風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)同比下滑縮減至40小時(shí)。發(fā)電量方面，龍?jiān)措娏Γ?-9月）、華潤(rùn)電力（1-8月）、三峽能源（1-9月）新能源發(fā)電量分別同比增加13.63%、13.58%、55.73%，繼續(xù)保持高增長(zhǎng)狀態(tài)。預(yù)計(jì)隨著四季度光伏組件價(jià)格回落以及風(fēng)機(jī)價(jià)格下降，新能源運(yùn)營(yíng)商整體回報(bào)率以及開工進(jìn)度均有望回升。
火電建設(shè)投資快速恢復(fù)，電網(wǎng)投資增速環(huán)比下滑但仍維持高位。（1）火電建設(shè)：受去年開始至今全國部分地區(qū)間斷性缺電影響，火電在電力系統(tǒng)中核心地位進(jìn)一步加強(qiáng)，火電建設(shè)快速復(fù)蘇。截止8月今年火電累計(jì)投資完成額達(dá)到428億元，同比增長(zhǎng)60.0%。1—9月全國新增43個(gè)核準(zhǔn)或公示煤電項(xiàng)目，共計(jì)6382萬千瓦。（2）電網(wǎng)建設(shè)：截止8月電網(wǎng)投資額2667億元，同比增長(zhǎng)10.71%，但受炎熱天氣、供電壓力增大等因素影響，7月、8月火電和電網(wǎng)投資額單月均環(huán)比下降，西南地區(qū)首個(gè)交流特高壓工程開工，四季度預(yù)計(jì)直流特高壓開始陸續(xù)核準(zhǔn)。（3）儲(chǔ)能：7月以來隨著儲(chǔ)能收益機(jī)制政策調(diào)整以及各地儲(chǔ)能政策出臺(tái)，獨(dú)立儲(chǔ)能電站招標(biāo)開始放量。
我們預(yù)計(jì)公用事業(yè)行業(yè)重點(diǎn)公司2022年單三季報(bào)業(yè)績(jī)情況如下：業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超過40%的公司有：福能股份（547%）、南網(wǎng)科技（310%）、桂冠電力（302%）、龍?jiān)措娏Γ?20%）、三峽能源（93%）、特變電工（53%）；業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)20%-40%的公司有：中國核電（33%）、國投電力（25%）、思源電氣（24%）；業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)在0%-20%的公司有：許繼電氣（17%）、國電南瑞（14%）、東方電氣（11%）、華能水電（8%）、林洋能源（3%）、中國廣核（0%）；業(yè)績(jī)同比下滑但是不虧損的有：川投能源（-5%）、黔源電力（-11%）、東方電纜（-11%）、長(zhǎng)江電力（-38%）、三峽水利（-47%、）湖北能源（-66%）；業(yè)績(jī)扭虧的有：華電國際、國電電力、內(nèi)蒙華電、吉電股份；業(yè)績(jī)虧損的有
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