>> 申萬宏源-注冊(cè)制新股縱覽-怡和嘉業(yè)：國(guó)內(nèi)家用無創(chuàng)呼吸機(jī)及通氣面罩龍頭企業(yè)-221012
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
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| 827KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林瑾,彭文玉,胡巧云 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，怡和嘉業(yè)2.10分，總分的28.5%分位。考慮流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算怡和嘉業(yè)AHP得分為1.52分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的24.6%分位，位于下游偏上水平。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算怡和嘉業(yè)AHP得分為2.10分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的28.5%分位，位于中游偏下水平。假設(shè)以70%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，怡和嘉業(yè)網(wǎng)下A、B、C三類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0362%、0.0357%、0.0202%。
國(guó)內(nèi)家用無創(chuàng)呼吸機(jī)及通氣面罩領(lǐng)域本土龍頭，深度參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司家用無創(chuàng)呼吸機(jī)2020年市場(chǎng)占有率第三，在本土品牌中位居第一；通氣面罩2020年中國(guó)市占率第一。國(guó)際市場(chǎng)，公司是市場(chǎng)上少有的家用無創(chuàng)呼吸機(jī)產(chǎn)品通過美國(guó)FDA、歐盟CE認(rèn)證并進(jìn)入美國(guó)、德國(guó)、意大利等國(guó)家醫(yī)保市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)制造商。公司深度參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，截至2022年6月30日，公司參與制定已發(fā)布的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)10項(xiàng)，國(guó)內(nèi)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)10項(xiàng)，已完成審定的國(guó)內(nèi)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)2項(xiàng)，已完成審定的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)1項(xiàng)。在此基礎(chǔ)上，公司可以合規(guī)、快速地進(jìn)入目標(biāo)市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的商業(yè)化。
產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力出色，研究成果及儲(chǔ)備豐富。公司組建了一支高水平、專業(yè)化的軟件開發(fā)團(tuán)隊(duì)，自主開發(fā)了多種軟件算法，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品包括精準(zhǔn)控制治療參數(shù)、快速的壓力響應(yīng)、智能化的壓力控制策略等功能，達(dá)到較好的人機(jī)同步性以提升患者的舒適度。同時(shí)，公司掌握行業(yè)先進(jìn)、前沿技術(shù)，并在人體生理信號(hào)采集處理、呼吸氣流分析及事件判斷、濕化控制、高速風(fēng)機(jī)控制、電磁兼容性設(shè)計(jì)及可用性設(shè)計(jì)等方面積累了豐富的技術(shù)儲(chǔ)備，可為后續(xù)新產(chǎn)品研發(fā)并成功商業(yè)化提供有力的支持。此外，公司還牽頭或參與了多個(gè)國(guó)家科技部重點(diǎn)專項(xiàng)中的研究項(xiàng)目，BMC-790-30ATH呼吸機(jī)產(chǎn)品入選國(guó)家科技部《創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品目錄（2018）》并被認(rèn)定為“重大技術(shù)提升”。
產(chǎn)品線布局完善，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)龐大高效。公司擁有從自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及后續(xù)配套服務(wù)的全鏈條能力，并持續(xù)圍繞呼吸健康領(lǐng)域開發(fā)全系列醫(yī)療產(chǎn)品，產(chǎn)品線布局較為完善。目前，公司已初步完成該領(lǐng)域覆蓋家用、醫(yī)用、耗材以及慢病管理平臺(tái)的構(gòu)建。分布于全球的龐大的線上、線下經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)是公司寶貴的市場(chǎng)資源，公司借助經(jīng)銷商伙伴在各地市場(chǎng)的資源優(yōu)勢(shì)，接觸不同類型的客戶，高效地進(jìn)行市場(chǎng)拓展。報(bào)告期內(nèi)（2019年-2021年），公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了高速的增長(zhǎng)。
營(yíng)收低于可比公司，歸母凈利增速高于可比公司；毛利率水平低于可比公司，研發(fā)投入占比略低于可比平均。從營(yíng)收和凈利規(guī)模來看，公司2020年、2021年?duì)I收、歸母凈利低于可比公司平均。2019年-2021年公司歸母凈利復(fù)合增速為93.76%遠(yuǎn)，高于可比公司。公司2019年-2021年綜合毛利率低于可比公司，同期研發(fā)支出占營(yíng)收比重分別為10.01%、6.00%、7.29%，略低于可比公司。
風(fēng)險(xiǎn)提示：怡和嘉業(yè)需警惕市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)政策變化、產(chǎn)品注冊(cè)周期較長(zhǎng)、產(chǎn)品質(zhì)量問題、人力成本上漲、產(chǎn)品研發(fā)受阻、核心技術(shù)泄密、核心技術(shù)人員流失、全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。
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