>> 廣發(fā)證券-2022年9月信用月報：城投債估值分化路徑-221012
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
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| 1704KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,黃佳苗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年9月，信用債市場呈現(xiàn)以下三點變化。一是信用債配置需求較去年同期有所減弱，其中，貨基和基金凈買入信用債規(guī)模分別為463億元、654億元，較去年同期分別減少289億元、393億元。
二是信用債發(fā)行額和凈融資額雙降，并且凈融資額轉(zhuǎn)負(fù)。2022年9月，信用債發(fā)行額為9745億元，較8月的1.15萬億元出現(xiàn)下降。與此同時，9月信用債到期規(guī)模仍達(dá)萬億規(guī)模，導(dǎo)致9月凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，為-706億元，環(huán)比8月下降1893億元。
三是各評級及期限信用債收益率均上行，城投債低評級、短久期表現(xiàn)較弱。AA評級及以上城投債短久期收益率上行幅度較大，在7-8bp，3Y和5Y收益率上行幅度為1-4bp；AA(2)城投債收益率各期限收益率上行7-9bp。
2022年以來，年內(nèi)重要會議之前，投資者普遍認(rèn)為地方政府維穩(wěn)意愿強烈，疊加流動性環(huán)境整體寬松，短久期城投債下沉成為主流策略，帶動省間和省內(nèi)的城投債分化緩和。而重要會議之后，隨著城投債整體償債規(guī)模上升，投資者趨于謹(jǐn)慎，城投債估值可能重新走向分化。
城投債省間分化主要有以下幾種類型：一是收益率下行幅度排名靠前的省份，漲幅和抗跌性面臨削弱，典型的是天津和新疆。二是絕對收益率水平較低的省份，由于收益率下行空間有限，排名通常在中下游，比如北京、上海、廣州。三是排名出現(xiàn)下滑趨勢的省份，比如江蘇、河南。四是基本面平穩(wěn)、排名相對穩(wěn)定的省份，比如浙江、湖北、安徽、江西等。五是收益率較高的弱區(qū)域出現(xiàn)兩級分化，青海、貴州、甘肅、云南、廣西的排名通常靠后，而遼寧、吉林和黑龍江估值有所修復(fù)、收益率排名上升。
城投債省內(nèi)分化的路徑可能沿著均值回歸的方向。目前，部分強區(qū)域弱城投利差已經(jīng)壓縮至歷史低位。隨著城投債整體償債風(fēng)險的上升，投資者趨于謹(jǐn)慎，弱城投可能將迎來估值調(diào)整壓力，從而帶動低評級相比高評級城投債的評級利差走擴。
展望未來，在城投債分化可能加劇的背景下，城投債宜適當(dāng)縮小風(fēng)險敞口，一方面，警惕非標(biāo)占比高、土地出讓金難以覆蓋債務(wù)利息、綜合財力對政府性基金收入依賴度大且土地出讓金大幅下滑、未來1年內(nèi)到期及行權(quán)城投債規(guī)模較大的區(qū)域；另一方面，也需防范部分經(jīng)濟財政實力較強省份的尾部城投的估值波動風(fēng)險。
風(fēng)險提示。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整、流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化、信用風(fēng)險超預(yù)期。
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