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美國(guó)通脹上行速度不斷超出市場(chǎng)預(yù)期，讓我們更有必要去關(guān)注中長(zhǎng)期通脹的走勢(shì)。勞動(dòng)力市場(chǎng)往往是研究中長(zhǎng)期通脹的窗口，然而，從很多指標(biāo)來(lái)看，勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊繃以及勞動(dòng)力成本的上升，似乎意味著勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的變化。即使這樣的結(jié)構(gòu)性變化可能是暫時(shí)的，我們也需要耐心等待很多指標(biāo)的“均值回歸”。
　　另一個(gè)值得關(guān)注的因素，是通脹從表觀數(shù)據(jù)向核心消費(fèi)的迅速傳導(dǎo)，這意味著勞動(dòng)力成本的上升，已經(jīng)開(kāi)始影響到服務(wù)價(jià)格，這也意味著通脹的治理將變得長(zhǎng)期且艱難。
　　去全球化則讓通脹更像一只斷了線的風(fēng)箏，全球產(chǎn)業(yè)鏈的重置不僅意味著對(duì)舊秩序的重置，也意味著“效率”已經(jīng)不再是唯一的考量。通脹在很大程度上也反映出這一歷史進(jìn)程變化帶來(lái)的巨大重置和摩擦成本。
　　梳理歷史可以發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去的6次加息周期中，美國(guó)10年國(guó)債的利率峰值有5次超過(guò)了加息的終點(diǎn)利率，其中最大幅度超過(guò)200個(gè)基點(diǎn)。如果歷史可以作為參考，由于目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息的終點(diǎn)利率大概率要超過(guò)4.5%，我們可以大致判斷本輪美國(guó)10年國(guó)債的高點(diǎn)尚未到來(lái)。
　　中長(zhǎng)期通脹中樞的抬升，意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能需要在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上調(diào)整甚至放棄貨幣政策的中期通脹目標(biāo)。一旦需要調(diào)整中期通脹控制目標(biāo)，則意味著建立在預(yù)期理論之上的整個(gè)現(xiàn)代貨幣政策框架都將面臨崩塌，金融市場(chǎng)的血雨腥風(fēng)也將不可避免。