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3Q22出行板塊仍有壓力，快遞/供應(yīng)鏈/油運(yùn)/公路鐵路貨運(yùn)景氣度較高
　　3Q22出行板塊經(jīng)營(yíng)環(huán)境環(huán)比有所改善，航空/機(jī)場(chǎng)虧損額環(huán)比或?qū)⒖s窄，高鐵有望扭虧，但較2019年同期均仍有差距。快遞景氣延續(xù)，大宗和危化品供應(yīng)鏈盈利增長(zhǎng)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)3Q22盈利同比有不同程度提升。航運(yùn)子板塊受各自運(yùn)價(jià)影響，3Q22預(yù)計(jì)油運(yùn)盈利環(huán)比增長(zhǎng)，集運(yùn)/干散環(huán)比下滑。受益于低基數(shù)，預(yù)計(jì)公路3Q22盈利同比小幅增長(zhǎng)；受益于煤炭保供，預(yù)計(jì)大秦鐵路3Q22盈利同比有望大幅增長(zhǎng)。展望未來，關(guān)注民航需求、快遞件量和出行政策變化，靜待快遞雙十一及油運(yùn)/干散4Q旺季、運(yùn)煤鐵路需求向好。個(gè)股推薦：南方航空、吉祥航空、圓通速遞、順豐控股、大秦鐵路、皖通高速。
　　航空機(jī)場(chǎng)：三季度環(huán)比有望改善，但或仍錄得明顯虧損
　　3Q22民航需求環(huán)比2Q22有所回暖，但整體仍較為平淡，我們認(rèn)為航空機(jī)場(chǎng)上市公司或仍將錄得一定程度虧損。航空方面，7-8月國(guó)航、東航、南航、春秋、吉祥合計(jì)供給/需求為19年同期的56.1%/45.8%，客座率68.8%，相比2019年同期下降15.5pct，9月也未有明顯好轉(zhuǎn)。另外航司在3Q22仍然面臨油匯波動(dòng)，航空煤油出廠價(jià)均價(jià)同增93%，3Q22人民幣相對(duì)美元貶值5.8%，3Q21為貶值0.4%。機(jī)場(chǎng)方面，流量仍在底部回升過程中，恢復(fù)節(jié)奏稍有分化，其中白云和深圳機(jī)場(chǎng)恢復(fù)較快，7-8月旅客吞吐量恢復(fù)至19年同期的52.6%和58.3%，而浦東機(jī)場(chǎng)僅恢復(fù)至2019年同期的18.5%。
　　快遞物流：延續(xù)上半年景氣態(tài)勢(shì)
　　根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，3Q22件量繼續(xù)修復(fù)：7月/8月行業(yè)件量同比增幅分別為8.0%/4.9%，9月因中秋錯(cuò)期，我們預(yù)計(jì)同比增幅放緩至2.4%。7月/8月上市公司件量同比增幅穩(wěn)在10%之上，其中通達(dá)系件均價(jià)同比增幅超15%，因漲價(jià)帶來的業(yè)績(jī)彈性大，疊加各自不同的基數(shù)，預(yù)計(jì)快遞公司3Q22盈利增幅在11～211%。大宗品供應(yīng)鏈和危化品供應(yīng)鏈盈利增長(zhǎng)穩(wěn)健，其中大宗品供應(yīng)鏈因各自跨界涉足的業(yè)務(wù)賽道不同、歷史基數(shù)不同、業(yè)務(wù)是否跨境等帶來盈利增速差異，預(yù)計(jì)3Q22盈利增幅在5～133%?？缇澄锪饕蛐枨蠛瓦\(yùn)價(jià)回落，預(yù)計(jì)3Q22盈利環(huán)比下滑。
　　航運(yùn)港口：3Q22油運(yùn)盈利環(huán)比增長(zhǎng)，集運(yùn)/干散環(huán)比下滑，港口環(huán)比增長(zhǎng)
　　三季度，原油BDTI指數(shù)均值環(huán)比/同比上漲14.8%/140.7%，其中VLCC運(yùn)價(jià)扭虧為盈；集裝箱運(yùn)價(jià)SCFI均值環(huán)比/同比下降22.1%/24.0%；干散BDI指數(shù)均值環(huán)比/同比下降34.6%/55.7%。整體，我們預(yù)計(jì)3Q22油運(yùn)盈利環(huán)比/同比增長(zhǎng)；集運(yùn)受益長(zhǎng)協(xié)價(jià)格提升，盈利環(huán)比下滑，但同比仍錄得增長(zhǎng)；干散盈利環(huán)比/同比下滑；港口盈利環(huán)比/同比有望保持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。展望四季度，受益季節(jié)性旺季需求，油運(yùn)/干散運(yùn)價(jià)均值環(huán)比保持增長(zhǎng)；集運(yùn)/港口受外需走弱影響，運(yùn)價(jià)和吞吐量將繼續(xù)承壓，預(yù)計(jì)盈利或環(huán)比下滑。
　　公路鐵路：3Q22公路盈利同比好轉(zhuǎn)，運(yùn)煤鐵路景氣高位
　　7月/8月全國(guó)高速公路車流量同比-3%/+14%，較19年同期-1%/-7%（交通部規(guī)劃院）；受疫情擾動(dòng)疊加高基數(shù)，9月車流量或同比小幅下降。綜上，我們預(yù)計(jì)3Q22高速公路行業(yè)扣非凈利同比小幅增長(zhǎng)；其中，貨車占比高的企業(yè)表現(xiàn)較好。受益于全球能源緊張與中國(guó)煤炭保供政策，鐵路煤炭運(yùn)輸需求持續(xù)向好。3Q22大秦線貨運(yùn)量同比增長(zhǎng)8.6%，據(jù)此我們預(yù)計(jì)3Q22大秦鐵路凈利同比增長(zhǎng)34%。7-8月全國(guó)鐵路客運(yùn)量同比降低3%，恢復(fù)到2019年同期的61%（國(guó)家鐵路局）；受疫情散發(fā)影響，9月鐵路客運(yùn)量或同比下降。據(jù)此，我們預(yù)計(jì)客運(yùn)鐵路3Q22盈利環(huán)比好轉(zhuǎn)，但同比依然承壓。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)低迷，疫情超預(yù)期，貿(mào)易摩擦，油匯風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)惡化。