>> 華安證券-9月物價點評：謹防“通縮”慣性-221015
| 上傳日期： |
2022/10/15 |
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來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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事件：9月CPI同比上漲2.8%，預期3.0%，前值2.5%；PPI同比上漲0.9%，預期1.1%，前值2.3%。
一、CPI數(shù)據(jù)顯示消費偏弱，存在一定的通縮特征，反映在CPI同比不及預期、核心CPI不升反降、服務價格偏弱等方面。食品項環(huán)比漲幅擴大，主因蔬菜、豬價提振，后續(xù)菜價有望穩(wěn)定，豬價仍趨上漲；非食品項受交通燃料降幅收窄，衣著、教育服務價格上漲等影響，環(huán)比降幅縮窄。不過，房租、教育醫(yī)療服務弱于季節(jié)性，指向消費就業(yè)仍承壓。旅游價格環(huán)比下降，同比上升，結合國慶旅游消費數(shù)據(jù)預計10月旅游價格可能承壓。
CPI數(shù)據(jù)顯示消費偏弱，存在一定的通縮特征，反映在：1）9月CPI同比增長2.8%，不及市場預期的3%；2）不包括食品和能源的核心CPI同比不升反降，同比增速縮窄0.2個百分點至0.6%，環(huán)比持平前值的0%。3）受疫情等因素影響，服務價格偏弱，即9月CPI服務同比較前值下降0.2個百分點至0.5%，環(huán)比較前值下降0.1個百分點至-0.1%。
分項看：
1、食品項：食品環(huán)比漲幅擴大，不利天氣導致鮮菜產(chǎn)量下降、價格上升，供給偏緊疊加需求回暖推動豬價繼續(xù)上行；后續(xù)菜價有望穩(wěn)定，豬價仍趨上漲。
食品項環(huán)比漲幅擴大1.4個百分點至1.9%，其中漲幅較前月擴大的有鮮菜、豬肉、蛋類，鮮果。
蔬菜方面，受北部天氣轉冷，長江流域干旱等影響，產(chǎn)量下降，價格上漲，9月CPI鮮菜環(huán)比漲幅擴大4.8個百分點至6.8%。農業(yè)農村部表示10月氣象條件總體有利、生產(chǎn)基礎較好、秋季蔬菜進入上市旺季，價格將保持平穩(wěn)運行，截至10月13日的28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價環(huán)比下降4.7%。
豬肉方面，受供給偏緊、中秋十一雙節(jié)提振需求，加之養(yǎng)殖戶壓欄惜售等影響，豬價繼續(xù)上漲，9月CPI豬肉環(huán)比漲幅擴大5個百分點至5.4%。往后看，一方面，領先10個月的能繁母豬存欄同比繼續(xù)低位運行，供應持續(xù)偏緊；另一方面，天氣轉涼后豬肉需求提升，部分養(yǎng)殖戶仍存在較多壓欄增重現(xiàn)象，豬價仍趨上漲。9月已投放政府豬肉儲備20萬噸，發(fā)改委表示近日國家將投放今年第五批中央豬肉儲備，可能一定程度上平抑漲幅?？傮w看，預計豬肉仍將震蕩上漲。截至10月7日，22個省市生豬平均價環(huán)比上漲11%至26.07元/千克。
2、非食品項：在衣著上市漲價、交通工具燃料降幅收窄、教育服務價格上漲的支撐下，9月非食品環(huán)比降幅收窄。不過，房租、教育醫(yī)療服務弱于季節(jié)性，指向消費就業(yè)仍承壓。比較反常的是，旅游價格環(huán)比下降，但好于季節(jié)性。結合國慶旅游消費數(shù)據(jù)預計10月旅游價格可能承壓。
9月CPI非食品項同比漲幅縮窄0.2個百分點至1.5%，環(huán)比降幅收窄0.3個百分點至0%。分項看，環(huán)比降幅收窄主要源于交通工具燃料價格雖繼續(xù)下降，但環(huán)比降幅較上月縮窄。
1）與上月相比，環(huán)比漲幅較前月改善的行業(yè)是衣著（受換季上市提振，服裝和鞋類漲價）、交通工具燃料（環(huán)比降幅縮窄3.5個百分點至-1.2%）、教育服務等行業(yè)。漲幅較前月下降的行業(yè)有房租（就業(yè)壓力仍大）、旅游（受暑期結束和疫情反復等影響，旅游價格環(huán)比降幅擴大）。
2）與環(huán)比的季節(jié)性規(guī)律（指2016-2019年同期均值）相比，明顯低于季節(jié)性的分項是房租、居住水電燃料、交通工具燃料、教育服務、醫(yī)療服務，反映消費、就業(yè)偏弱，油價下降的影響。比較反常的是，9月旅游價格環(huán)比不及8月，但比季節(jié)性好1個百分點，可能的原因是疫情之后旅游波動變小，因此暑期結束，9月回落幅度弱于季節(jié)性；需要注意的是，國慶期間旅游人次恢復至2019年同期的6成、但收入恢復至4成，即旅游人次高、收入少，10月旅游CPI同比可能承壓。
3、核心CPI：同比漲幅回落，環(huán)比漲幅持平前值的0%，可能與疫情對服務業(yè)、中小微企業(yè)的壓制有關。
9月剔除食品和能源的核心CPI同比較前值回落0.2個百分點至0.6%，環(huán)比0%，核心通脹承壓。結合CPI服務環(huán)比下降，服務業(yè)PMI回落3個百分點至48.9%、中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)（BCI）環(huán)比下降1.1個百分點至45%來看，疫情對服務業(yè)、中小企業(yè)的壓制也制約了核心CPI的增長。
二、PPI同比延續(xù)下行。受海外加息、衰退預期、需求下降、國內地產(chǎn)偏弱等影響，石化、黑色、國際銅價等環(huán)比仍下降；但國內基建對金屬、水泥等形成支撐，黑色、國內有色、非金屬礦降幅收窄。多個復合指標顯示，價格傳導更趨暢通。
PPI同比延續(xù)回落，9月PPI同比漲幅縮窄1.4個百分點至0.9%，環(huán)比降幅縮窄1.1個百分點至-0.1%。
1、多重復合指標顯示，價格延續(xù)傳導。
1）CPI-PPI同比剪刀差連續(xù)11個月上行，9月較前值大幅提升1.7個百分點至1.9%；PPI生產(chǎn)資料-生活資料同比增速差縮窄2.0個百分點至-1.2%；PPI-PPIRM同比負缺口繼續(xù)縮窄0.2個百分點至-1.7%；同時，上游的采掘工業(yè)、原材料工業(yè)、加工工業(yè)同比漲幅縮窄，但下游的食品、衣著、一般日用品和耐用消費品同比漲幅較前值不變或上升。以上指標均反映了若以同比為衡量基準，下游漲價快于上游，價格延續(xù)傳導。
2）根據(jù)我們測算的價格傳導指數(shù)（CTIC指數(shù)）來看，中下游行業(yè)價格傳導
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