>> 興業(yè)證券-信用債回顧：嚴禁通過國企購地虛增土地出讓收入政策引關注-221015
| 上傳日期： |
2022/10/16 |
大小： |
1950KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級市場：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比上升
本周信用債共發(fā)行2818.29億元，較上上周（2184.01億元）環(huán)比上升；由于發(fā)行量上升，本周信用債凈融資920.12億元，較上上周-536.45億元環(huán)比上升。分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1661.6億元，較上上周的1175.50億元環(huán)比上升，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為445.67億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模1156.69億元，較上上周的1008.51億元環(huán)比上升，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為474.44億元。
分主體評級看，AA-及以下等級信用債凈融資為負，其他等級信用債凈融資均為正；分企業(yè)性質看，本周央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為363.6億元、439.79億元和116.72億元，分別較上上周環(huán)比變化393.50億元、486.27億元和170.04億元。
分地區(qū)看，本周一級信用債發(fā)行主要分布在北京、廣東、江蘇等地區(qū)；本周信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)除發(fā)債大省外，新增內蒙古、陜西等地區(qū)。
信用債投標上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認購倍數(shù)越大，意味著有效認購數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本周投標上限-票面利率和認購倍數(shù)來看，本周城投債認購熱情有所下降。
本周信用債一級市場的信用債發(fā)行成本環(huán)比下降，加權票面利率為2.45%，而上上周為2.93%；本周信用債一級市場的信用債發(fā)行期限環(huán)比下降，加權發(fā)行期限為1.96年，而上上周為2.13年。
二、二級市場：本周信用債收益率大多下行
本周信用債收益率大多下行。收益率方面，本周城投債和中票收益率大多下行。信用利差方面，本周，5年期AAA等級、3、5年期AA等級和AA-等級城投債信用利差走闊，其余各等級各期限均收窄，其中1年期AA-等級收窄最為明顯（14.67bp)；5年期AAA等級、AA等級和AA-等級中票信用利差走闊，其余各等級各期限均收窄，其中1年期AA級和AA-等級收窄幅度最大（8.63bp)。等級利差方面，本周各期限各等級城投債等級利差均走闊；各期限各等級中票等級利差均收窄。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對于城投債，當前（截至10月14日）各期限、各等級城投信用利差分位數(shù)水平表現(xiàn)分化，其中1年期AAA等級和AA等級城投債信用利差壓縮在2012年以來的歷史1/4分位數(shù)以下，3、5、7年期AA-等級城投債信用利差處于2012年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，其余各期限各等級城投債信用利差均處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間；對于中票，當前各期限、各等級中票信用利差分位數(shù)水平同樣分化明顯，其中1、3、7年期AAA等級和1、3、7年期AA等級中票信用利差壓縮在2013年以來的歷史1/4分位數(shù)以下，5年期AA-等級中票信用利差處于2013年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，其余各期限各等級中票信用利差均處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間。
本周資金利率表現(xiàn)分化。本周短端資金利率下行，中期資金利率上行。短端資金價格方面，R001較上周六下行42.74bp，R007較上周六下行4.03bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周六上行0.40bp，本周上行0.10bp。央行公開市場操作方面，節(jié)后以來累計開展290億元逆回購操作，有9870億元逆回購到期，有MLF回籠5000億元，央行節(jié)后以來實現(xiàn)凈回籠14560億元。
本周公布的社融數(shù)據(jù)超預期,不過好轉的主要驅動力更多在供給端的發(fā)力，需求端依然偏弱。現(xiàn)階段的基本面角度，疫情反復和地產(chǎn)風險的拖累下，實體融資需求偏弱的格局仍未見明顯改善，對市場的影響更多在于預期層面。綜合來看，我們認為債市仍可以保持樂觀心態(tài)，而信用債本周相對較好的表現(xiàn)也體現(xiàn)出了一定的回調買入契機。
近日，財政部發(fā)布126號文，強調不得通過國企購地等方式虛增土地出讓收入。10月8日，財政部發(fā)布《財政部關于加強“三公”經(jīng)費管理嚴控一般性支出的通知》（財預[2022]126號）。通知指出，嚴禁通過舉債儲備土地，不得通過國企購地等方式虛增土地出讓收入，不得巧立名目虛增財政收入，彌補財政收入缺口。進一步規(guī)范地方事業(yè)單位債務管控，建立嚴格的舉債審批制度，禁止新增各類隱性債務，切實防范事業(yè)單位債務風險。財政部126號文在強調“嚴控一般性支出”的同時，對近期地方國企、城投提升拿地比例托底地方土地市場的行為進行了限制，也再次重申“禁止新增各類隱性債務”的立場。財政部126號文或表明當前中央對地方政府隱性債務的監(jiān)管政策仍未放松，土地和房地產(chǎn)市場的風險仍需警惕，以土地財政為重要組成部分的地方財政或仍將繼續(xù)面臨較大壓力。因此，投資者仍然需要持續(xù)關注地產(chǎn)和城投領域防風險的重要性。
從本周偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上周有所下行，占比中樞在26.7%左右（上周為28.9%左右）。低于估值成交中，城投債占比較上周有所下行。分主體評級來看，當前的市場環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評級的產(chǎn)業(yè)債，本周低于估值成交的AA+及以上高主體評級城投債占比較上周有所下行。從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在房地產(chǎn)、交通運輸
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