>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】9月通脹數(shù)據(jù)解讀：“豬油”共振，CPI還會高增么？-221014
| 上傳日期： |
2022/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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周五上午統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，9月CPI同比上漲2.8%，預期3%，前值2.5%；9月PPI同比上漲0.9%，預期1.1%，前值2.3%。具體來看：
CPI：節(jié)日效應顯現(xiàn)但疫情仍抑制服務消費，同比未破“3%”
1、環(huán)比為0.3%：9月節(jié)日效應拉動食品項上漲，但油價走跌、疫情仍抑制服務消費，是CPI同比未破“3%”的主要原因。影響CPI的因素從大到小依次是：菜（0.14pct）＞豬（0.09pct）≈其他農(nóng)副產(chǎn)品（0.1pct）＞季節(jié)性（0.05pct）＞油（-0.05pct）。
2、食品項：節(jié)日效應疊加高溫天氣，食品項呈現(xiàn)普漲格局。
3、非食品項：油價繼續(xù)下跌，跌幅有所收窄；疫情持續(xù)影響下，開學延遲，租賃市場遇冷，居民出行需求仍受抑制，核心通脹同比創(chuàng)年內(nèi)新低。
PPI：國內(nèi)大宗品需求有限修復，疊加高基數(shù)，同比維持較快下行斜率
1、環(huán)比由-1.2%上行至-0.1%，各生產(chǎn)環(huán)節(jié)價格有所修復。其中中上游的生產(chǎn)資料部門價格跌幅收窄，下游生活資料部門環(huán)比轉(zhuǎn)正。
2、分行業(yè)：價格普跌格局有所緩解：（1）原油產(chǎn)業(yè)鏈是主要拖累項，但跌幅有所收窄；（2）儲煤需求、限電等因素導致相關能源行業(yè)價格上行；（3）受基建投資拉動影響，黑色加工、有色加工、非金屬制品等相關行業(yè)價格跌幅繼續(xù)收窄。
后續(xù)趨勢：年內(nèi)CPI難再高增，PPI面臨通縮或近在咫尺
1、CPI：短期面臨“豬油”共振格局，但壓力測試結果顯示，年內(nèi)CPI或難再大幅高增。（1）僅靠豬價帶動CPI回到3%以上將是獨木難支。僅考慮季節(jié)性和翹尾因素的中性情景下，高基數(shù)將導致四季度CPI同比維持在2.5%以下，若CPI“破3”則要求豬價漲幅在30%以上，實現(xiàn)難度較大；（2）豬油共振情景下，僅極端情況會導致CPI將“破3”，但也難大幅高增。在中性情景基礎上，假設四季度國內(nèi)油價單月維持6%漲幅（俄烏沖突后2-4月國內(nèi)油價漲幅），10-11月CPI“破3”要求豬價漲幅在15%-20%以上；12月低基數(shù)導致CPI可能“破3”，但破“3.5”也要求豬價漲幅在15%以上；若考慮疫情對消費需求的壓制，服務消費價格表現(xiàn)將持續(xù)弱于季節(jié)性水平，將進一步增加CPI走高的難度。
2、PPI同比下行趨勢難改，10月或面臨通縮區(qū)間。價格調(diào)控機制正式運行后煤價變動的彈性減弱，冬季儲煤需求釋放或難帶動煤價大幅上漲；高溫限電因素對電價的影響較為短期；國內(nèi)外需求疲軟共振的經(jīng)濟環(huán)境下，多數(shù)工業(yè)大宗品的漲價風險較為有限，油價上漲帶來的輸入性通脹壓力較為可控；就節(jié)奏而言，短期高基數(shù)導致的PPI同比下行趨勢較為確定，10月翹尾因素大幅下降2.5%，大概率導致PPI同比回落至0以下。
綜合而言，年內(nèi)CPI同比難再大幅高增，PPI同比大概率面臨通縮區(qū)間，短期物價或難對貨幣政策寬松形成掣肘。
風險提示：大宗商品價格超預期上漲
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