>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】9月信用債策略月報：短端下沉策略占優(yōu)，區(qū)域性博弈機會值得關(guān)注-221012
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
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| 4239KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,杜漸,張晶晶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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信用債整體配置策略：1、信用利差整體收窄，3y中高等級品種仍有一定的配置性價比。具體看，1yAAA、AA+、AA品種信用利差分位數(shù)分別處于4%、3%、1%水平，配置性價比較低；3yAAA、AA+、AA品種信用利差分位數(shù)分別為10%、6%、5%，仍具有一定配置性價比；5yAAA、AA+、AA品種分位數(shù)分別從上月的50%、25%、34%大幅下降至11%、10%、18%，配置性價比顯著降低。2、期限利差方面，5y-3y期限利差整體收窄，3y-1y期限利差小幅走闊，3y-1y中高等級品種期限利差仍較為充足，騎乘策略可行。3、等級利差方面，AA/AA+等級利差有所收窄，AA+/AAA等級利差有所走闊，中低等級品種信用下沉收益明顯壓縮，中高等級品種仍具有一定的收益挖掘空間。
城投債投資策略：當前土地出讓情況仍未現(xiàn)明顯拐點，城投再融資政策依然偏緊，尾部區(qū)域整體仍面臨較大債務(wù)償還壓力，考慮到估值波動風險及未來政策發(fā)展的不確定性，在城投債的收益挖掘時，仍然建議短久期品種的下沉策略。從利差的角度看，各期限的AA-品種利差均位于歷史65%-70%分位水平，收益挖掘機會值得關(guān)注，建議可以在城投區(qū)域利差100BP以下的省份對AA-品種進行重點篩選。從區(qū)域的機會來看，云南康旅集團計劃提前兌付全部存量債券，該舉措體現(xiàn)了云南省政府層面較強的償債意愿及統(tǒng)籌能力，區(qū)域內(nèi)核心省級平臺債券的安全性邊際有所提高，值得關(guān)注；廣西區(qū)域，鑒于自治區(qū)及柳州市政府對債務(wù)問題的重視程度及有力的統(tǒng)籌舉措，短期債券違約風險相對可控，存在高收益博弈機會；此外，9月份，山東、湖南、四川和重慶存在城投債的折價成交情況，上述區(qū)域整體實力尚可，仍存在較大可協(xié)調(diào)的資源空間，折價債券亦值得重點關(guān)注。
產(chǎn)業(yè)債投資策略：1、地產(chǎn)債信用利差走勢分化，民企地產(chǎn)債利差再創(chuàng)新高，短期內(nèi)民企地產(chǎn)債風險尚未解除，系統(tǒng)性右側(cè)機會仍需等待。近期國企地產(chǎn)出現(xiàn)高估值成交，建議待估值穩(wěn)定后再行介入。2、煤炭債信用利差整體收窄，5y品種信用利差收窄尤為明顯，可適度對山西大型煤企進行拉長久期。3、鋼鐵債信用利差走勢分化，低等級品種信用利差明顯走闊，伴隨著今年以來鋼價下行，部分鋼企半年報凈利潤下滑甚至出現(xiàn)虧損，短期內(nèi)估值可能出現(xiàn)調(diào)整，建議待估值穩(wěn)定后介入。4、二級資本債信用利差走分化，1y品種信用利差走闊，3y、5y品種信用利差收窄，短端品種配置性價比提升。5、ABS信用利差全線收窄，3y、5y品種信用利差收窄顯著，AA+品種信用利差仍有一定挖掘空間，值得關(guān)注。
一級市場信用債凈融資同比及環(huán)比均下降：信用債凈融資規(guī)模在9月創(chuàng)今年以來新低，同比下降明顯。產(chǎn)業(yè)債凈融資缺口較8月有所擴大，但發(fā)行占比上升；城投債凈融資規(guī)模同比下降，環(huán)比下降，其中河南、陜西、廣西等區(qū)域凈融資額環(huán)比明顯提升，江西、浙江、江蘇等區(qū)域凈融資環(huán)比大幅下降；取消發(fā)行方面，9月取消發(fā)行金額環(huán)比有所下降；評級調(diào)整方面，評級調(diào)整主體數(shù)量有所增加，15家主體評級下調(diào)，4家主體評級上調(diào)。政策方面，有關(guān)用好地方政府專項債限額存量、支持貴州加快提升財政治理能力、上海多區(qū)存量隱性債務(wù)實現(xiàn)清零、階段性調(diào)整差別化住房信貸政策等出臺。
二級市場信用利差整體收窄：9月信用利差整體收窄，中長端品種尤為顯著。城投利差走勢分化，中長端品種城投利差收窄明顯；黑龍江、遼寧、重慶等區(qū)域城投利差有所收窄，青海、云南、貴州等區(qū)域城投利差有所走闊。地產(chǎn)債利差走勢分化，民企地產(chǎn)利差再創(chuàng)新高。二級市場成交活躍度有所下降：1、成交活躍度方面，從成交筆數(shù)上看，二級市場成交活躍度整體較上月有所下降；2、異常成交方面，9月城投債高估值成交金額低于低估值成交金額，地產(chǎn)債、煤炭債、鋼鐵債高估值成交金額高于低估值成交金額；3、城投債折價成交方面，本月折價成交城投主體共54家，比上月少5家，涉及全國11個省份。
風險提示：
超預期風險事件發(fā)生帶來信用市場沖擊。
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