>> 中信證券-A股策略聚焦：全面修復行情預計將持續(xù)數(shù)月-221016
| 上傳日期： |
2022/10/16 |
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| 2569KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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國內(nèi)經(jīng)濟和政策預期逐漸明朗，預計經(jīng)濟同比改善將延續(xù)至明年二季度；歐美加息和人民幣快速貶值的壓力高點已過，對市場的負面影響逐漸減弱；存量資金調(diào)倉和增量資金入場有持續(xù)性；A股全面修復行情已啟動，預計將持續(xù)數(shù)月，期間擾動因素或有反復，但不改修復趨勢；建議繼續(xù)堅持均衡配置，積極布局估值切換和景氣拐點行業(yè)。首先，改革和托底政策逐步明確，基本面預期逐步修復，9月社融數(shù)據(jù)超預期后在四季度增速有望繼續(xù)抬升，預計本輪國內(nèi)GDP同比改善將延續(xù)至明年二季度，經(jīng)濟和政策預期明朗奠定本輪修復行情的基礎(chǔ)。其次，通脹約束下美聯(lián)儲政策難轉(zhuǎn)向，年底前加息預計將如期落地，但預期難再惡化，A股基本面的相對優(yōu)勢顯現(xiàn)，人民幣匯率恢復雙向波動，外部因素的負面影響漸弱，打開本輪修復行情的窗口。最后，市場流動性開始改善，市場風險偏好從底部抬升，而仍然處于低位的估值還有修復空間，存量資金調(diào)倉和增量資金入場延續(xù)，產(chǎn)生資金接力效應(yīng)，強化本輪修復行情的持續(xù)性。
▍國內(nèi)經(jīng)濟和政策預期逐漸明朗，奠定本輪修復行情的基礎(chǔ)。
1）9月社融數(shù)據(jù)整體和結(jié)構(gòu)都優(yōu)于預期，四季度增速有望繼續(xù)抬升。最新公布的9月社融總額數(shù)據(jù)整體超預期，結(jié)構(gòu)改善亦比較明顯，其中新增人民幣貸款2.47萬億元，同比多增8108億元，企業(yè)中長期貸款增長明顯，這可能是8月24日國常會一攬子穩(wěn)增長政策落地生效的結(jié)果。在貸款的支撐下，社融增速回升0.1個百分點至10.6%。政策支持下預計社融增速四季度繼續(xù)修復，是經(jīng)濟修復最重要的領(lǐng)先指標之一。9月國內(nèi)CPI同比回升至2.8%，但核心CPI同比繼續(xù)回落至0.6%，其環(huán)比亦弱于歷史季節(jié)性水平，預計年內(nèi)CPI或難再有破3壓力，也難對貨幣政策中期的寬松造成實質(zhì)性制約；另外，9月PPI環(huán)比下行態(tài)勢明顯趨緩，部分行業(yè)需求已出現(xiàn)了明顯的邊際修復。
2）改革和托底政策逐步明確，基本面預期逐步修復。10月16日“二十大”首日報告中提出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)，發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要務(wù)。建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上，推進新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強國、質(zhì)量強國、航天強國、交通強國、網(wǎng)絡(luò)強國、數(shù)字中國。會議明確我國長期經(jīng)濟發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整方向，將修復市場的長期風險偏好。預計四季度穩(wěn)增長舉措也將繼續(xù)加碼。當前國內(nèi)私人部門需求不足和外需回落的風險，意味著基建、制造業(yè)仍然是穩(wěn)增長的主力，預計宏觀政策或?qū)⒈３謹U張性趨勢延續(xù)至明年。短期內(nèi)貨幣政策的總量寬松受到匯率約束，預計更多將依靠結(jié)構(gòu)性工具寬信用；財政和準財政政策保持擴張以及明年年初前置發(fā)力的概率較大。
3）預計本輪國內(nèi)GDP同比改善將延續(xù)至明年二季度。即將公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)預計將明確三季度是此輪已持續(xù)1年的經(jīng)濟下行周期的尾聲。對于9月數(shù)據(jù)，預計工業(yè)增加值同比增速將較8月份的4.2%有所加快；預計超預期社融支持下，投資增速較8月進一步加快，基建、制造業(yè)投資保持高位景氣，房地產(chǎn)投資降幅縮窄；天氣因素等短期擾動的消除也將帶動出口持續(xù)恢復，預計出口增速有望小幅回升；受疫情擴散范圍加大和基數(shù)效應(yīng)抬升影響，預計消費增速將有所放緩。預計三季度GDP同比在3.7%左右，四季度開始逐步企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，同比改善將持續(xù)至明年二季度，未來基本面預期將隨著數(shù)據(jù)披露逐步明朗。A股三季報將進入集中披露期，預計非金融板塊單季度凈利潤同比增速將從2022Q2的-3%回升至2022Q3的高個位數(shù)增長，原材料價格回落、需求穩(wěn)定恢復是主驅(qū)動。
▍外部因素的負面影響漸弱，打開本輪修復行情的窗口。
1）通脹約束下美聯(lián)儲政策難轉(zhuǎn)向，年底前加息有望如期落地，但預期難再惡化。美國9月CPI增速全面超預期，核心CPI同比創(chuàng)40年來新高，其關(guān)鍵問題仍是需求驅(qū)動的核心通脹粘性較強，且勞動力短缺下薪資通脹。當前美聯(lián)儲貨幣政策難有轉(zhuǎn)向，11、12月依然是本輪加息壓力最大的窗口，CME數(shù)據(jù)顯示，11月加息75bps的概率高達97.2%，預計本輪加息終點或在5%左右，預計10年期美債收益率短期高位震蕩，高點將在今年年底至明年年初出現(xiàn)，美元指數(shù)仍有上行空間。對比今年來幾次超預期CPI數(shù)據(jù)公布，美股在披露期波動依然很大，當前市場對加息恐慌已達極致。雖然歐美加息在年底前預計將如期落地，但歐美貨幣緊縮預期年底前難有大波動。
2）A股基本面的相對優(yōu)勢顯現(xiàn)，人民幣匯率恢復雙向波動。相對已經(jīng)比較穩(wěn)定的貨幣緊縮預期，隨著三季報披露，基本面影響將明顯上升。首先，最新公布的9月全球制造業(yè)PMI指數(shù)為49.8，較上月下降了0.5個百分點，時隔28個月滑落榮枯線以下，半數(shù)重點監(jiān)測國家制造業(yè)收縮，且整體呈現(xiàn)出“歐洲衰退、亞洲分化、美國回落”的特點。歐美PMI下行的趨勢背后，歐美股市的基本面預期也在下修，依然處于“衰退交易”的通道中，而中國制造業(yè)PMI在穩(wěn)步修復，9月從49.4回升到榮枯線線上的50.1。當前歐洲面臨通脹高企、貨幣收緊、外需走弱和能源危機多重沖擊，預計將在今年四季度先于美國陷入衰退，美國或于明年年中前后陷
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