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9月，我國CPI同比回升至2.8%，環(huán)比讀數(shù)亦由降轉(zhuǎn)升，主要受到豬肉、鮮菜等食品項(xiàng)價格上漲的帶動。但從非食品項(xiàng)的角度來看，核心CPI同比持續(xù)回落至0.6%，環(huán)比持平表現(xiàn)亦明顯弱于歷史季節(jié)性水平，受到旅游、租賃房房租等分項(xiàng)價格下降的拖累。后續(xù)豬肉價格雖仍有上漲空間，但年內(nèi)CPI或難有破3壓力。PPI環(huán)比下行態(tài)勢明顯趨緩，或從價格層面揭示出我國部分行業(yè)需求已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的邊際修復(fù)。后續(xù)伴隨著基建投資項(xiàng)目逐步實(shí)施、原油價格中樞上移、動力煤價格偏強(qiáng)運(yùn)行，PPI環(huán)比或?qū)㈤_始企穩(wěn)回升。
　　▍事項(xiàng)：2022年9月，全國居民消費(fèi)價格（CPI）同比上漲2.8%（前值為2.5%），環(huán)比上漲0.3%（前值為-0.1%）；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比上漲0.9%（前值為2.3%），環(huán)比讀數(shù)為-0.1%（前值為-1.2%）；工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格（PPIRM）同比上漲2.6%（前值為4.2%），環(huán)比讀數(shù)為-0.5%（前值為-1.4%）。
　　▍CPI同比升至2.8%（我們的預(yù)期為2.9%），較上月增加0.3個百分點(diǎn)，環(huán)比讀數(shù)亦由降轉(zhuǎn)升，主要受到食品項(xiàng)上漲的帶動。幾個要點(diǎn)如下：
　?。?）豬肉價格加速上行，四季度或有持續(xù)上行空間，但年內(nèi)CPI或難再有破3壓力。自8月下旬部分地區(qū)極端高溫天氣結(jié)束后，豬肉價格重新恢復(fù)上漲態(tài)勢。9月份，在中央四次投放豬肉儲備（總計20萬噸左右）的背景下，豬肉價格較上月仍然實(shí)現(xiàn)了5.4%的環(huán)比正增。供給方面，基于去年能繁母豬的去庫節(jié)奏，9月豬肉供給仍然偏緊，這一態(tài)勢或?qū)⒊掷m(xù)到今年年底或明年年初；需求方面，節(jié)假日備貨需求的增加對豬肉需求形成有力支撐，后續(xù)腌臘旺季的到來或仍將助推豬肉需求高增。另一方面，當(dāng)前玉米、小麥等飼料原料價格均處于歷史高位，豬肉養(yǎng)殖成本持續(xù)提升，亦對終端豬肉價格形成助推。綜合上述因素，今年四季度，豬肉價格仍有上行空間，預(yù)計將持續(xù)對食品項(xiàng)CPI貢獻(xiàn)正增。
　?。?）鮮菜價格超季節(jié)性上漲，預(yù)計后續(xù)壓力減輕。9月鮮菜價格較上月環(huán)比增長6.8%，高于歷史季節(jié)平均水平，拉動CPI上漲約0.14個百分點(diǎn)，主要受到高溫少雨天氣的影響。但從重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜價格的月內(nèi)趨勢上看，中旬以來蔬菜價格已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落，預(yù)計后續(xù)不會對CPI構(gòu)成明顯壓力。
　　（3）糧食價格環(huán)比高于歷史季節(jié)性平均。9月，在國際糧食價格仍然高企的環(huán)境下，我國糧食價格環(huán)比增長0.2%，高于歷史季節(jié)性平均0.03%的水平。
　?。?）其他食品價格的上行主要受到中秋、國慶假期消費(fèi)需求高增的帶動。
　　▍核心CPI同比持續(xù)下行至0.6%（前值為0.8%），主要受到散點(diǎn)疫情頻發(fā)下服務(wù)價格疲弱的拖累。受限于內(nèi)需修復(fù)的乏力，今年核心CPI同比基本始終處于下行區(qū)間。從環(huán)比角度來看，9月核心CPI環(huán)比讀數(shù)為0%，弱于歷史季節(jié)性水平（0.3%），主要受到服務(wù)價格環(huán)比下行（-0.1%）的拖累。具體而言：
　?。?）旅游等接觸型服務(wù)業(yè)價格持續(xù)疲弱。從出行數(shù)據(jù)的角度來看，9月我國飛機(jī)票、賓館住宿和旅行社收費(fèi)價格下降9.9%、2.9%、1.3%，拉動旅游項(xiàng)價格環(huán)比下降1.2%，跌幅較前值擴(kuò)大1.1個百分點(diǎn)。其他用品及服務(wù)項(xiàng)（包含酒店住宿）價格環(huán)比由升轉(zhuǎn)降，下行0.3個百分點(diǎn)。
　　（2）租賃房房租下行。在當(dāng)前短期經(jīng)濟(jì)和就業(yè)壓力仍存的情況下，租賃房房租價格表現(xiàn)持續(xù)偏弱，9月環(huán)比讀數(shù)為-0.2%（前值為0%），明顯弱于季節(jié)性平均水平（約0.17%）。值得注意的是，由于我國采用成本法統(tǒng)計居住項(xiàng)，租賃房房租分項(xiàng)的價格不僅受到市場化房租水平疲弱的影響，還與我國房貸利率持續(xù)下調(diào)背景下居住成本的下降有關(guān)。
　?。?）衣著價格上行。在服務(wù)價格普遍表現(xiàn)較弱的情況下，非食品項(xiàng)CPI環(huán)比仍然由降轉(zhuǎn)平，衣著價格的上行在其中起到明顯的貢獻(xiàn)。9月衣著（包括服裝和鞋類）價格環(huán)比上漲0.8個百分點(diǎn)，主要受到夏秋換季添置新衣需求的拉動。
　　▍9月PPI環(huán)比讀數(shù)為-0.1%（前值為-1.2%），下行態(tài)勢明顯趨緩，或從價格層面揭示出我國部分行業(yè)需求已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的邊際修復(fù)。9月PPI同比讀數(shù)在去年同期高基數(shù)的作用下持續(xù)回落至0.9%，與我們在報告《預(yù)計三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將呈現(xiàn)逐月改善態(tài)勢—2022年9月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)前瞻》（2022-10-08）中的預(yù)期完全一致。幾個要點(diǎn)如下：
　?。?）基建投資項(xiàng)目逐步實(shí)施，部分行業(yè)需求明顯回升。在一系列穩(wěn)增長政策的帶動下，9月我國基建、制造業(yè)投資保持高位景氣，房地產(chǎn)投資降幅或亦有所收窄，我國部分行業(yè)需求出現(xiàn)了明顯回升。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)價格環(huán)比分別下降1.7%、0.1%、0.4%，降幅較上月收窄2.4、1.9、0.6個百分點(diǎn)。
　?。?）原油價格下行，但今年內(nèi)或拐點(diǎn)已現(xiàn)。9月，英國布倫特原油現(xiàn)貨均價較上月下跌9.9%至90.2美元/桶，帶動相關(guān)行業(yè)價格持續(xù)下行。石油和天然氣開采業(yè)、石油/煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)的價格環(huán)比分別下降3.8%、0.1%、1.5%、0.4%。向后看，進(jìn)入供暖季原油需求或有所回升，且OPEC+減產(chǎn)背景下供給端持續(xù)偏緊，今年四季度油價有望底部反彈，或?qū)酉嚓P(guān)行業(yè)價格企穩(wěn)