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高頻數(shù)據(jù)顯示9月經(jīng)濟(jì)有望環(huán)比改善，當(dāng)前可能正是新一輪小復(fù)蘇周期的起點(diǎn)。同時(shí)，增量政策密集落地。考慮經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、政策發(fā)力和估值偏低，預(yù)計(jì)股市短期內(nèi)難再大幅下跌，但修復(fù)行情可能還需等待更加積極的信號(hào)所帶來的情緒共振。而在經(jīng)濟(jì)改善和資金利率回歸的環(huán)境下，利率可能不會(huì)大幅下行。
　　▍宏觀：新一輪小復(fù)蘇周期開啟。高頻數(shù)據(jù)顯示9月經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步改善，投資方面，預(yù)計(jì)銷售好轉(zhuǎn)將帶動(dòng)地產(chǎn)投資跌幅收窄，開工率反映基建投資有望保持高增，制造業(yè)投資也可能進(jìn)一步加速；隨著高溫限電影響消退，和義烏等地疫情得到控制，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和出口也有望環(huán)比改善。在穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷接力和局部疫情對(duì)生產(chǎn)生活影響相對(duì)可控的情況下，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程可以適當(dāng)保持樂觀。
　　▍政策：增量政策進(jìn)入落地期。貨幣政策方面，在供給邊際收緊、需求回升的雙重影響下，預(yù)計(jì)資金利率將持續(xù)向政策利率回歸，同時(shí)，鑒于經(jīng)濟(jì)增速仍有待進(jìn)一步恢復(fù)，結(jié)構(gòu)性工具有望持續(xù)發(fā)力；財(cái)政政策方面，減稅降費(fèi)力度持續(xù)擴(kuò)大，政策性金融工具支撐走強(qiáng)。
　　▍海外：美國(guó)通脹粘性未減。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊緊張，預(yù)計(jì)短期內(nèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)的表現(xiàn)不會(huì)干擾美聯(lián)儲(chǔ)加息的決心。而由于住宅、食品項(xiàng)通脹粘性較高，且OPEC+減產(chǎn)帶動(dòng)原油價(jià)格走高，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍將保持較快的加息步伐，并在一定程度上壓制投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。不過，鑒于我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和貨幣周期與海外主要經(jīng)濟(jì)體存在明顯差異，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的影響會(huì)相對(duì)間接。
　　▍大類資產(chǎn)：靜待催化。
　　股票：等待情緒共振。增量政策的出臺(tái)有望改善投資者預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)和已處低位的估值共同推動(dòng)了權(quán)益資產(chǎn)安全邊際的上升，預(yù)計(jì)股市短期內(nèi)難以再次出現(xiàn)大幅下跌。但市場(chǎng)還需要時(shí)間以形成更為樂觀的一致預(yù)期，在更加積極的信號(hào)所帶來的情緒共振出現(xiàn)之后，股市有望迎來修復(fù)行情。
　　債券：短期內(nèi)或有逆風(fēng)出現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)的延續(xù)或?qū)⒓哟罄氏滦械淖枇Γ貏e是若10月地產(chǎn)銷售復(fù)蘇幅度超預(yù)期，則“寬信用”可能升溫，進(jìn)而加大利率下行的阻力。同時(shí)，在四季度流動(dòng)性缺口較小的情況下，央行可能進(jìn)一步引導(dǎo)資金利率回歸，同樣增大了利率下行的難度。
　　商品：油價(jià)難快速回落，黑色、有色或延續(xù)震蕩。原油方面，OPEC+減產(chǎn)之后，預(yù)計(jì)短期供給量難以大幅上行，而冬季到來后需求有所回升，偏緊的供需關(guān)系有望對(duì)油價(jià)形成支撐；黑色方面，地產(chǎn)政策放松可能帶來需求回升，供給端則可能受到限產(chǎn)等因素的影響，建議對(duì)鋼價(jià)保持謹(jǐn)慎樂觀；有色方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息壓制和需求偏強(qiáng)的雙重影響下，銅價(jià)可能延續(xù)震蕩。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)局部疫情擴(kuò)散程度超預(yù)期；地緣政治沖突超預(yù)期；基建投資落地速度不及預(yù)期；歐美需求回落速度超預(yù)期。