>> 中信證券-美國2022年9月CPI數(shù)據(jù)點評：美國通脹高粘性再超預(yù)期，警惕美債利率突破4%的風(fēng)險-221014
| 上傳日期： |
2022/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
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美國9月通脹繼續(xù)高粘性特征，預(yù)計9月的核心貢獻因素：食品、住房、醫(yī)療保健項增速將繼續(xù)堅挺，同時勞動力緊缺、薪資增長導(dǎo)致核心服務(wù)項增速較難回落，此前通脹回落的推手能源項下行空間有限，年內(nèi)通脹或只能通過需求放緩?fù)苿雍诵纳唐吠浵陆刀陆担A(yù)計年內(nèi)通脹回落速度將繼續(xù)較慢。年內(nèi)再累計加息125bps的概率偏高，存在累計加息150bps的可能性，維持此前加息終點為5%左右的判斷。當(dāng)前美債利率還未見頂，需警惕美債利率突破4%并在4%以上水平運行一段時間的風(fēng)險。
▍數(shù)據(jù)：美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國9月未季調(diào)CPI同比升8.2%，預(yù)期升8.1%，前值升8.3%；季調(diào)后CPI環(huán)比升0.4%，預(yù)期升0.2%，前值升0.1%；未季調(diào)核心CPI同比升6.6%，預(yù)期升6.5%，前值升6.3%；季調(diào)后核心CPI環(huán)比升0.6%，預(yù)期升0.4%，前值升0.6%。
▍分項來看，即使9月能源項CPI環(huán)比繼續(xù)下降，但整體CPI環(huán)比增速依然堅挺，主要是由于食品、住房、醫(yī)療保健項環(huán)比增速繼續(xù)保持高位運行。首先，食品項由于供需緊張以及能源等方面通脹壓力緩解有限，預(yù)計年內(nèi)食品通脹環(huán)比增速存在較高的繼續(xù)上行風(fēng)險。其次，醫(yī)療保健項環(huán)比增速9月進一步上行，醫(yī)療保健項CPI增速還未完全體現(xiàn)經(jīng)濟其他方面通脹壓力的負面影響，預(yù)計其增速至明年也較難出現(xiàn)放緩趨勢。再次，房價增速傳導(dǎo)至住房項CPI增速存在滯后性，預(yù)計住房項CPI環(huán)比增速見頂需等待至明年。
▍除此以外，樂觀因素為核心商品項環(huán)比增速出現(xiàn)邊際放緩跡象，需求放緩對于通脹的抑制作用或從核心商品端開始顯現(xiàn)。9月核心商品分項環(huán)比增速多數(shù)出現(xiàn)放緩，但新機動車項環(huán)比增速粘性仍較高，僅小幅下降0.1%。考慮到美國超額儲蓄對于消費的支撐或在今年四季度結(jié)束，預(yù)計美國消費未來將進一步放緩，疊加居民消費傾向從商品轉(zhuǎn)向于服務(wù)，年內(nèi)核心商品項CPI環(huán)比增速有望出現(xiàn)下降趨勢。但勞動力短缺以及居民消費習(xí)慣的轉(zhuǎn)變預(yù)計仍將支撐核心服務(wù)通脹的粘性。
▍整體而言，預(yù)計食品、住房、醫(yī)療保健將繼續(xù)構(gòu)成通脹的粘性，年內(nèi)通脹環(huán)比增速較難明顯回落。首先，此前能源價格走弱持續(xù)緩解了近三個月的通脹壓力，但OPEC+超預(yù)期減產(chǎn)推升能源價格或?qū)е挛磥砟茉错桟PI環(huán)比增速下行空間有限，年內(nèi)美國依靠能源項緩解通脹壓力的希望渺茫。其次，住房、醫(yī)療保健項本身波動性較低，環(huán)比增速具有高粘性，同時供需緊張也將支撐食品環(huán)比增速持續(xù)高位運行，預(yù)計未來三者仍將構(gòu)成美國通脹的核心推動因素。再次，未來勞動力市場供需緩解需等待明年，核心服務(wù)項環(huán)比增速放緩趨勢較難于年內(nèi)看到，年內(nèi)或只能通過高通脹以及貨幣緊縮推動的商品需求回落有望帶動核心商品通脹有所回落。
▍結(jié)論：美國9月CPI增速再次超市場預(yù)期，預(yù)計近幾個月的核心貢獻因素：食品、住房、醫(yī)療保健項將繼續(xù)構(gòu)成通脹的主推手，同時勞動力緊張、薪資增長也將繼續(xù)導(dǎo)致核心服務(wù)項通脹高位運行，年內(nèi)美國依靠能源項下行緩解通脹壓力的希望較低，或只能通過需求放緩?fù)苿雍诵纳唐吠洯h(huán)比增速出現(xiàn)下行趨勢。整體而言，年內(nèi)通脹粘性預(yù)計十分高，年內(nèi)存在累計再加息150bps的可能性，維持此前加息終點為5%左右的判斷。我們判斷當(dāng)前美債利率還未見頂，需警惕美債利率突破4%并在4%以上水平運行一段時間的風(fēng)險。
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