>> 中信證券-每周債市復(fù)盤：突破MLF利率錨位后的反轉(zhuǎn)行情-221016
| 上傳日期： |
2022/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華,丘遠航 |
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此報告為加密報告 |
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本周在散點疫情反復(fù)、資金面跨季后轉(zhuǎn)松以及對重要會議后寬貨幣預(yù)期發(fā)酵下債市走牛，收益率曲線牛陡化。下周債市料將聚焦重要會議后增量政策措施、9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)和央行MLF續(xù)作決議，做多慣性下預(yù)計經(jīng)濟數(shù)據(jù)修復(fù)對債市影響有限，增量政策部署情況或?qū)⒊蔀閭行轮骶€，預(yù)計當前環(huán)境下長債利率存在頂部支撐，拉長久期存在安全邊際。
▍上周六，國內(nèi)散點疫情再起，俄烏局勢升級，人民幣貶值壓力邊際減輕，長債利率高開低走。節(jié)前多項寬地產(chǎn)政策出臺和當日累積大量逆回購到期構(gòu)成兩項盤前利空，長債利率高開。受國內(nèi)散點疫情再起影響，上午長債利率下行。在當日凈回籠資金5940億元的情況下資金面依然轉(zhuǎn)松并帶動短債利率顯著下行，但隔夜利率下行幅度不及7天利率，二者出現(xiàn)倒掛。午后俄烏沖突升級提振債市做多情緒，但未能扭轉(zhuǎn)早盤利率升幅，長債利率全天微幅上行。
▍上周日，散點疫情加劇，資金面大幅寬松，債市全面走牛。國內(nèi)散點疫情態(tài)勢升級利多債市，長債利率全天震蕩下行至2.723%。由于非銀機構(gòu)休假導致資金需求走弱，資金面顯著轉(zhuǎn)松，隔夜和7天利率寬幅下行，帶動短端利率日內(nèi)下行5bps。資金面與基本面雙重利好驅(qū)動長短利率同步下行，收益率曲線牛平。
▍周一，地緣政治危機局勢惡化，權(quán)益市場受挫，債市延續(xù)交易前日利好。權(quán)益市場下挫利好債市，早盤長債利率快速下行，日內(nèi)維持震蕩，對央行重啟PSL、地緣危機加劇等信息反應(yīng)較小，全天小幅下行。當日資金凈回籠910億元疊加非銀機構(gòu)結(jié)束調(diào)休參與交易帶動資金需求回暖，隔夜利率顯著上行，但7天利率持續(xù)寬松，資金面整體偏松下短端利率下行3.83bps，收益率曲線牛陡化。
▍周二，人民幣匯率日內(nèi)承壓，權(quán)益市場邊際回暖，債市小幅調(diào)整。俄羅斯政府就后續(xù)軍事行動的果斷表態(tài)推升俄烏局勢不確定性支持早盤長債走牛，但上午人民幣貶值壓力加劇利空債市，長債利率震蕩上行，下午債市對深圳疫情發(fā)展反應(yīng)平淡。資金面由于600億元資金凈回籠疊加非銀機構(gòu)進場較前日收緊，隔夜和7天利率有所回升，但短債利率延續(xù)下行，收益率曲線延續(xù)陡峭化。
▍周三，重要會議引發(fā)增量寬貨幣預(yù)期，長債走勢一波三折。受9月社融超預(yù)期影響，寬信用預(yù)期升溫下早盤長債利率高開，但上午股市受挫和下午市場對重要會議后寬貨幣的預(yù)期助力債市情緒回暖，長債利率日內(nèi)下行1.49bps。資金面邊際收緊下短債利率日內(nèi)上行3.12bps，收益率曲線平坦化。
▍周四，美國通脹再超預(yù)期，但對我國債市沖擊有限。市場對后續(xù)降準等寬貨幣政策存在較高預(yù)期，債市延續(xù)交易該利好。國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制重申堅持防疫總策略和總方針，市場對于后續(xù)防疫政策基調(diào)更為明確，疊加近期國內(nèi)散點疫情局勢有所惡化，長債利率存在頂部支撐，日內(nèi)下行1.25bps，收益率曲線牛平。當日晚間美國公布的9月通脹數(shù)據(jù)高于市場預(yù)期，美債利率寬幅走高，中美利差進一步走闊。
▍周五，9月通脹不及預(yù)期，央行對于穩(wěn)健貨幣政策表述積極，債市大幅走牛。前日央行行長易綱在G20財長和央行行長會議上表示將加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度；當日公布的9月通脹數(shù)據(jù)整體低于市場預(yù)期，通脹水平不至于對貨幣政策產(chǎn)生制約，受到兩項利好影響，長債利率早盤穩(wěn)步下行。周末即將召開重要會議，市場對于后續(xù)增量寬貨幣的預(yù)期再度發(fā)酵，長債利率午后再度下行，全天下行幅度高達2.75bps。當日資金面邊際轉(zhuǎn)松，短債利率同步下行，收益率曲線牛平。
▍信用方面，收益率整體下行，期限利差有所抬升。10月份信用債收益率曲線整體跟隨基準利率有所下移，不過形態(tài)有所差別，短端信用債收益率下行較多，達到7bps，中長端則在3~6bps之間。結(jié)合期限利差來看，1~3年，3~5年均有小幅抬升。
▍下周債市展望：市場對于年內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)的預(yù)期已充分price in，下周經(jīng)濟數(shù)據(jù)對于債市沖擊可能相對有限，重點關(guān)注二十大會后的增量政策部署情況。10月首周長債利率明顯下行，9月改善較好的金融數(shù)據(jù)公布后當日債市反而全面走牛，背后邏輯是債市9月以來持續(xù)price in經(jīng)濟修復(fù)斜率上升預(yù)期，目前經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期已經(jīng)實現(xiàn)修正，下周公布的9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)即使延續(xù)改善勢頭，對于債市的沖擊也可能相對有限。本周周末將舉辦中國共產(chǎn)黨第二十次全國代表大會，針對當下私人部門需求不足、外需回落的經(jīng)濟環(huán)境，不排除會上或會后部署增量宏觀政策的可能性。債市建議關(guān)注后續(xù)政策基調(diào)，增量政策的部署情況或成為下周債市主要決定因素。此外，下周央行公布10月MLF續(xù)作決議，市場對于延續(xù)縮量操作存在較高預(yù)期。
▍債市策略：重要會議對于債市影響暫不明確，但在階段性利空出盡下，拉長組合久期存在一定的安全邊際。節(jié)后第一個交易日長債利率突破2.75%的MLF利率錨位后，“人心思多”的環(huán)境下利率對于多空的敏感性扭轉(zhuǎn)，從“對利多鈍化”轉(zhuǎn)向“對利空鈍化”。當前市場存在對二十大會議后增量寬貨幣預(yù)期，會議通稿發(fā)布前尚不能明確其對于債市的影響程度。考慮到當下利率對利多敏感而對利空鈍化的特征，假設(shè)市場對于寬
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